Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos se publicarán los datos del IPC de septiembre
Hoy en EE.UU., se publicarán los datos del IPC de septiembre: tasa general interanual (+2,3%e vs +2,5% anterior), y mensual (+0,1%e vs +0,2% anterior); y tasa subyacente interanual (+3,2%e y anterior), y mensual (+0,2%e vs +0,3% anterior). Y como cada semana, conoceremos las cifras de las nuevas peticiones de subsidio de desempleo (230 mil est. vs 225 mil anterior).
Mercados financieros
Apertura europea sin grandes variaciones previstas (futuros Eurostoxx +0,05%)
Apertura europea sin grandes variaciones previstas (futuros Eurostoxx +0,05%), en una jornada en la que la cita más importante será el IPC americano de septiembre (14:30h) que se espera que registre una moderación adicional en tasa general 2,3%e (vs 2,5% anterior), mientras que la subyacente permanecería sin cambios, resistiéndose a bajar del 3,2%. A la espera de este dato, y tras el buen informe de empleo de la semana pasada, continúa reduciéndose la probabilidad de bajada de tipos de la Fed: ya eliminada la opción de -50 pb, la probabilidad de -25 pb el 7-noviembre se modera en torno al 80%. En este sentido, hoy estaremos pendientes también del desempleo semanal.
Ayer, las Actas de la Fed de septiembre mostraron que una mayoría sustancial de los miembros apoyó el recorte de tipos de 50 p. b. y casi todos coincidieron en que los riesgos alcistas para la inflación habían disminuido, y apuntaron a que la economía se mantenga sólida, no obstante, las decisiones que se tomen a futuro seguirán siendo data-dependientes, confirmado a su vez en declaraciones de Jefferson, uno de sus principales miembros, y Collins. Tras los últimos buenos datos de empleo publicados, más allá de los camios de probabilidades del más corto plazo ya comentados, de cara al próximo año el mercado ha pasado de descontar 10 bajadas de tipos a 5,5 bajadas actualmente (vs 4 bajadas R4e).
Por su parte, el gobierno alemán revisa a la baja su previsión de PIB 2024 a -0,2%, algo ya esperado a la luz de la reciente debilidad de los indicadores más adelantados de ciclo y sin impacto relevante en los mercados, que siguen otorgando una probabilidad del 95% a -25 pb en la reunión del 17-octubre del BCE. En este sentido, hemos visto como Villeroy, y el Gobernador del banco de Grecia, Stournaras, consideran muy probable una bajada de tipos en la mencionada reunión, aunque, como en el caso de la Fed, mantienen que las decisiones futuras serán data-dependientes. Además, consideran que los posibles obstáculos derivados de los resultados de las elecciones estadounidenses, en particular en lo que respecta a las políticas comerciales propuestas por Trump, podrían complicar el camino del BCE.
En Francia hoy el primer ministro francés va a publicar las líneas de los presupuestos de 2025 que incluirían medidas fiscales para reducir el déficit público y evitar una rebaja de rating. Entre las medidas, se estaría considerando subir el impuesto de sociedades del 25% al 33% para las empresas que facturen más de 1.000 mln de euros, e imponer un gravamen sobre las recompras de acciones equivalente a un 8% del valor nominal. En principio serían medidas temporales, pero tenemos en España el ejemplo del impuesto a la banca. Estas propuestas vienen en un momento en el que la prima de riesgo de Francia ha superado a la de España, y además se enfrenta en los próximos días a las revisiones de rating por parte de las principales agencias donde existe el riesgo de una rebaja de perspectiva. Mañana será el turno de Fitch, Moody’s lo hará el 25 de octubre y S&P el 29 de noviembre.
Análisis macroeconómico
Ayer en Alemania conocimos los datos mensuales de las exportaciones
Ayer en Alemania, conocimos los datos mensuales de las exportaciones +1,3% (vs -1,0%e y +1,7% anterior) e importaciones -3,4% (vs -2,0%e y +5,3% anterior revisado a la baja) mensuales en el mes de agosto.
Análisis de mercados
Sesión positiva para los principales índices europeos (EuroStoxx +0,68%, Cac +0,52%, Dax +0,99%)
Sesión positiva para los principales índices europeos (EuroStoxx +0,68%, Cac +0,52%, Dax +0,99%). En España, el IBEX cerró plano, +0,06%. Por el lado de las subidas, destacaron ACS +1,48%, Indra +1,41%, e IAG +1,11%. Mientras que los mayores descensos fueron para Puig -1,65%, Bankinter -1,21% y Naturgy -1,01%.
Análisis de empresas
Repsol protagoniza las noticias empresariales
REPSOL. Trading statement del tercer trimestre 2024.
1-. Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 3T24, reportando una producción de 553.000 bep/d, -7,2% i.a. y -6,1% t/t, por debajo de la guía anual de 570-600.000 bep/d, registrando el impacto de la parada de producción en Libia durante los meses de agosto y septiembre que supone unos 17.000 bep/d (-10% i.a. y -14% t/t), así como la menor producción en Canadá, tras la salida del perímetro de los activos canadienses vendidos en sept-’23, y en Eagle Ford, por la tasa de declino de los pozos en producción, lo que supone un -17% i.a. y -9% t/t.
2-. En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 80,3 usd/b, -7,4% i.a. y -5,5% t/, mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,2 usd/MBtu, -12% i.a. y +15,8% t/t. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +360 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +244 mln eur por cada 1 usd de incremento.
3-. Respecto a los márgenes de refino, marcan mínimos de tres años en 4 usd/b, lo que supone un –70,6% i.a. y -36,5% t/t, ante la caída de la demanda y el retraso en las paradas de mantenimiento de varias refinerías. Recordar que la sensibilidad del flujo de caja es de +185 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino.
4-. En cuanto al tipo de cambio, el dólar se deprecia ligeramente, -1% i.a. y -1.8% t/t, hasta 1,10 usd/eur. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +52 mln eur en cash flow.
Valoración:
1-. Los resultados trimestrales se publicarán el 31 de octubre antes de apertura del mercado, con la conferencia de resultados el mismo día a las 10.30. Esperamos que tanto los menores precios del brent y el menor margen de refino, como la menor producción derivada de la parada de producción en Libia y la venta de Canadá, se reflejen en una relevante caída en el resultado operativo y el beneficio neto.
2-. Con estas cifras, según nuestras estimaciones, esperamos unos resultados del 3T24 por debajo de las estimaciones del consenso de Factset tanto en EBIT (828 mln eur R4e y 956 mln eur Factet) como en resultado neto (562 mln eur R4e y 616 mln eur Factset), por lo que esperamos impacto negativo en cotización, aunque no esperamos revisiones relevantes a la baja es las estimaciones anuales y, sin duda, es la volatilidad en el precio del crudo lo que viene moviendo la cotización las últimas semanas.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Cellnex (20%), Colonial< (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -6,71%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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