Análisis resultados Inditex
Flojos resultados 1T25 (cerrado el 30 de abril): ventas algo inferiores a lo esperado, BNA en línea. Arranque del 2T25 mantiene el tono débil
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ventas 8.274 millones de euros (+1,5%)vs 8.383 M€(+2,9%) esperados.
- Margen Bruto 5.012 M€ (+1,5%) vs 5.083 M€ (+2,9%), lo que supone un margen de 60,6% vs 60,6% esperado
- EBITDA 2.393 M€ (+1,0%)vs 2.431 M€ (+2,6%)
- EBIT 1.641 M€ (+0,3%) vs 1.653 M€ (+1,0%)
- BNA 1.305 M€ (+0,9%)vs 1.304 M€(+0,9%).
Los costes operativos aumentan +2,3% y el inventario 6%. La caja neta disminuye hasta 10.778M€ (vs 11.495 M€ a cierre de 2024).
Las ventas desaceleran más de lo esperado. En términos contablescrecen +1,5% vs +2,9%esperado. A tipo de cambio constante crecen +4,2% (+5,3% ajustado por el año pasadobisiesto) mostrando una desaceleración frente a los trimestres anteriores (4T24 +10,5%,3T +10,5%, 2T +10,2%, 1T +10,6%). El arranque del 2T25 mantiene la atonía. Entre el 1de mayo y el 9 de junio las ventas crecen +6% a tipo de cambio constantevs +12% en elmismo periodo de 2024 y +10,2%/+10,5% en los 4 trimestres previos. Además, el grupoanticipa un impacto adverso por tipos de cambio de -3% en el año.
El Margen Bruto se mantiene estable en 60,6%como anticipado por la compañía, pero loscostes operativos crecen ligeramente por encima de las ventas (+2,3%) erosionando elM.EBIT -30pb hasta 19,8% (EBIT 1.641 M€, +0,3% vs +1,0% esperado). Los resultadosfinancieros netos acusan un menor saldo de caja neta y menores tipos de interés (ingresosfinancieros netos de 59M€ vs 92M€ en 1T24) y, aunque se compensan parcialmente conmayores resultados por puesta en equivalencia (25M€ vs 14M€), resultan en un BNA plano(+0,9% en línea con lo esperado).
Recomendaciones de las acciones de Inditex
Rebajamos la previsión de crecimiento de ventas en 2025 hasta +3,3%(vs +7,1% anterior)y en 2026 hasta +6,3% (vs +7,0%), con unos Márgenes EBIT ligeramente inferiores al de2024: 19,2% en 2025, 19,4% en 2026 vs 19,6% en 2024. A pesar de un buen control de costes operativos, en el futuro pesará el aumento de la Amortización y Depreciación traslas inversiones en nuevas capacidades logísticas, tecnológicas y en la red de tiendas. El inmovilizado material aumenta +16,6% a/a. Con ello, el aumento de BNA se modera hasta+3,8% y +4,9% respectivamente (vs en torno a +7% anteriormente).
Inditex mantiene el objetivo de inversiones en 1.800 M€ para la optimización del espacio comercial e integración tecnológica y capacidades online y un plan de inversiones extraordinario de 900 M€ en 2024/2025 para la expansión logística (nuevo centro de distribución en Zaragoza que entrará en operación en verano 2025). El espacio de venta bruto crecerá +5% anual en 2024/2026, que se podría traducir en un aumento neto(incluyendo cierres de tiendas) de +2%/+3%, y que se uniría al crecimiento online (media de los últimos 4 años +11% excluyendo 2020). Las inversiones buscan aumentar la productividad y mejorar la experiencia de compra del cliente. La caja neta disminuye -6,2% hasta 10.778 M€.
A pesar de la robustez del modelo de negocio, esperamos una lectura negativa dada la pérdida de tracción de las ventas en el 1T25 y el compromiso de inversiones de 2.700 M€ que moderarán la generación de Cash Flow Libre. El dividendo aumenta +9% hasta 1,68€(rentabilidad del 3,8%) vs +28% el año pasado. Los múltiplos se sitúan en línea con la media de los últimos 5 años (PER 25 22,3x; EV/EBITDA 11,1x). Los fundamentales y el modelo de negocio siguen siendo muy sólidos, pero el valor reflejará la desaceleración en el crecimiento y la dificultad para seguir expandiendo unos márgenes en niveles muyelevados con perspectiva histórica y frente a sus competidores. El potencial de “rerating”(expansión de múltiplos) se agota y la evolución bursátil se debería acompasar más en el futuro al crecimiento de los beneficios. Rebajamos el Precio Objetivo hasta 47€ (desde 49,5€ anterior) por una revisión a la baja de las cifras de 2025 y, en menor medida, 2026.No identificamos catalizadores para el valor hasta que la incertidumbre prevalente se modere y mejore el nivel de confianza de los consumidores. Mantenemos la recomendación en Neutral.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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