Redeia: Resultados 1S 2025: BNA en un nivel similar al del año pasado

Resultados 2024: Caída en resultados por el fin de la vida útil de los activos pre-1998 .

Resultados en línea. Principales cifras comparadas con el consenso: EBITDA 636M€ (+4%) vs 638M€ estimado; BNA 269M€ (+0%) vs 272M€ estimado; Deuda Neta 5.540M€ vs 5.370M€ en diciembre 2024.

Impactos negativos:

• Caída en la contribución del negocio internacional (-2%) impactado negativamente por la depreciación del real brasileño.
• Caída en la contribución de fibra óptica (-2%) debido a la renegociación de contratos en un contexto de mercado muy exigente

Factores positivos: Mayor contribución de la actividad regulada de transporte de electricidad (EBITDA +4%) con una mayor base de activos regulados (RAB) y el retorno financiero estable en 5,58%. Esta actividad representa el 80% del total del EBITDA del grupo;

Guías 2025: BNA superior a 500M€ y Deuda Neta en 5.700M€

El equipo gestor reitera las guías del año que apuntan a un EBITDA por encima de 1.250M€ (>+3%), un BNA superior a 500M€ (vs 505M€ recurrente en 2024) y una Deuda Neta de 5.700M€. La inversión en la red de transporte totalizará 1.400M€. El Dividendo por Acción se mantendrá en 0,80€/acción .

Hacia una mejora en la senda de ingresos en el próximo periodo regulatorio 2026-2031

En el actual periodo regulatorio 2020-25, los ingresos regulados de Redeia se ven negativamente afectados por el recorte en el retorno financiero (5,58% desde 6,50%) y por una menor base de activos regulados (RAB) debido a que los activos pre-98 llegaron al final de su vida útil regulatoria en 2024. Para el próximo periodo regulatorio 2026-31 los ingresos regulados podrían volver a la senda de crecimiento.

Esto será consecuencia de dos motores:

• Posible crecimiento en la base de activos regulados, gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia y con las islas, la integración de la nueva capacidad en renovables y la necesidad de modernizar la red existente.
• Posible mejora en el retorno financiero sobre los activos tras el recorte en el periodo regulatorio 2020-25 .Un entorno de mayores tipos a largo plazo en los últimos años y la necesidad de incentivar las inversiones relacionadas con la transición energética están detrás de esta posible mejora.

La compañía estima que cada 100p.b. de mejora en el retorno financiero tiene un impacto de 100M€ en su beneficio antes de impuestos (15% del BNA).

Calendario para conocer los nuevos parámetros regulatorios.

El pasado 4 de julio, la CNMC (Comisión Nacional de Mercados y Competencia) propuso una retribución financiera del 6,46% (vs 5,58% actual). En la propuesta inicial del regulador (CNMC), los ingresos regulados crecerían a una media anual de +7,3% en el periodo 2026-2031. El plazo para remitir alegaciones finaliza el 4 de agosto. En este periodo el Ministerio tendrá que emitir un informe sobre la adecuación de la propuesta a sus orientaciones de política energética.

Posteriormente, tras analizar los comentarios recibidos, la CNMC elaborará una nueva Propuesta que se remitirá al Consejo de Estado para su dictamen. El plazo para emitir el dictamen será de dos meses si se tramita con carácter general (quince días si se tramita con carácter de urgencia). Finalmente, y tras atender a lo reflejado en el dictamen del Consejo de Estado, se producirá la aprobación definitiva de la nueva Circular.

Recomendación: Comprar, PrecioObjetivo 19, 50€/acción

Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Comprar ante la posibilidad de volver a la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio (2026-2031) y una atractiva valoración.

El regulador (CNMC) dará a conocer los parámetros definitivos de la regulación antes de final de año. Redeia realizará una actualización de su Plan Estratégico a continuación, incorporando las estimaciones de resultados y dividendos para los próximos años en base a los nuevos parámetros regulatorios. Recortamos el Precio Objetivo hasta 19,50€/acción desde 20,60€/acc. anterior por el ajuste en estimaciones.

Realizado por el Departamento de Análisis Bankinter

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