Semana intensa en referencias, con foco en Francia (hoy moción de confianza), IPC EEUU y BCE

Apertura ligeramente al alza (futuros Eurostoxx +0,3%, S&P 500 +0,1%), con varios focos de atención.

El viernes el informe oficial de empleo siguió apuntando a desaceleración del mercado laboral (nóminas no agrícolas 22.000 vs 75.000e y 79.000 anterior), aunque con una limitada revisión de los datos de los dos meses previos (-21.000 vs -258.000 anterior), mientras la tasa de paro repuntaba ligeramente en línea con lo esperado (4,3% vs 4,2% previo) y los salarios desaceleraban más de lo previsto (+3,7% vs +3,8%e y +3,9% anterior). Estos datos reforzaban la expectativa de que la Fed baje tipos el 17-septiembre (probabilidad superior al 100% de -25 pb, probabilidad 56% de -50 pb) y hasta un total de 6 recortes hasta fin de 2026 (hasta niveles del 3% en el tipo de los Fed Funds).

Ayer domingo tuvimos la reunión de la OPEP+, que se ha saldado con un nuevo aumento de oferta, pero muy inferior a los anteriores (+137.000 b/d en octubre), lo que permite avances en el Brent +1% (a 66 usd/b) tras la caída de la pasada semana (-4%). No existía consenso en torno a esta decisión, en la medida en que la devolución reciente de oferta al mercado (ha devuelto 2,2 mln b/d al mercado entre abril y septiembre, a los que se suman 0,3 mln b/d de incremento de cuota para EAU) genera temores a sobreoferta, si bien ha podido más la intención de recuperar cuota de mercado.

Hoy lunes tendremos dos referencias políticas relevantes: 1) en Francia, moción de confianza al primer ministro Bayrou, que previsiblemente se saldará con la caída del gobierno al no lograr el respaldo ni de la Agrupación Nacional ni de los Socialistas, siendo previsible que Macron busque un nuevo primer ministro que cuente con el apoyo del centro y alcance acuerdos con los socialistas para poder aprobar los PGE 2026, e intentando evitar nuevas elecciones (lo que ha permitido cierta relajación de la prima de riesgo hasta 79 pb vs máximo 82 pb el 27/08 y vs 70 antes del anuncio de la moción de confianza), y 2) en Japón, el actual Primer ministro Ishiba ha afirmado este fin de semana que dejará su cargo, un movimiento esperado tras la derrota del LDP en ambas cámaras; el próximo líder del partido (¿Takaichi?), crítica con el BoJ y más partidario de una política monetaria y fiscal más expansivas, lo que se refleja en un Yen más débil (-0,5% vs USD) y avances en el Nikkei (+1,3%).

De cara al resto de la semana, prestaremos atención a la reunión del BCE (jueves 11 de septiembre), sin cambios esperados en sus tipos de interés (tipo de depósito 2%) tras los últimos mensajes que apuntan a que el ciclo actual de bajada de tipos podría darse por finalizado tras recortes de 200 pb desde junio 2024. Únicamente un deterioro mayor de la actividad económica (que por el momento no se vislumbra, a la luz de los últimos indicadores adelantados de ciclo, el esperado impacto positivo a futuro de un mayor gasto en defensa e infraestructuras y un acuerdo comercial con EE.UU. que, sin ser el mejor, no es tan malo como podría haberse temido) o unas mayores presiones deflacionistas que situasen el IPC sustancialmente por debajo de su objetivo del 2% (fundamentalmente por una mayor fortaleza del euro vs dólar ante intensas bajadas de tipos de la Fed) justificarían algún recorte adicional en 2026.

En el plano macro lo más importante de la semana serán los datos de precios de agosto en EE.UU. con el IPC (jueves), donde se espera un ligero repunte en tasa general (+2,9%e y +2,7% anterior) y estabilidad en subyacente (+3,1%e y +3,1% anterior), y en menor medida, el IPP subyacente (+3,5%e vs +3,7% anterior). Además, también contaremos con las expectativas de inflación a 1 año de la Fed de NY del mes de agosto (+3,09% anterior). En EE.UU. también será relevante la encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan preliminar de septiembre (estabilidad esperada), así como el índice de optimismo de empresas pequeñas del NFIB de agosto (100,5e vs 100,3 anterior).

En Europa lo más importante será la encuesta de confianza del inversor Sentix del mes de septiembre en la Eurozona (-3,7 anterior), y unos IPCs finales de agosto que se espera confirmen las lecturas preliminares tanto en Alemania (+2,2%e y preliminar y +2,0% anterior), como en Francia (+0,9% preliminar y +1,0% anterior) y España, tanto en tasa general (+2,7% preliminar y anterior) como subyacente (+2,4% preliminar y +2,3% anterior).

En China, atención a los datos de precios de agosto, con expectativas de aceleración de las presiones deflacionistas, con IPC (-0,2%e vs 0% anterior) y el índice de precios a la producción (-2,9%e vs -3,6% anterior). Este fin de semana hemos conocido los datos de balanza comercial del mismo mes, que muestran una fuerte desaceleración de las exportaciones (+4,4% vs +5,5%e y +7,2% anterior), y también de las importaciones (+1,3% vs +3,4%e y +4,1% previo). La desaceleración de las exportaciones se debe a que la notable reducción de ventas a EE.UU. no puede ser compensada por el incremento de envíos a otras zonas geográficas, y se hace cada vez más necesario impulsar la demanda interna con nuevos estímulo para compensar la pérdida de pulso del sector exterior en el actual contexto arancelario. También conoceremos las cifras de inversión extranjera directa en agoto (-13,4% anterior).

Por último, respecto a resultados empresariales, tendremos la publicación de las cuentas del 2T25 de Arteche (lunes), Puig Brands (martes) e Inditex (miércoles) en España y Gamestop (martes) y Adobe Inc. (miércoles) en EE.UU.

En cuanto a nuestra visión de mercado, mantenemos nuestra postura cauta, con unos mercados en máximos que se resisten a corregir, y que en muchos casos cuentan con valoraciones exigentes. Entendemos que los riesgos que aún persisten en algún momento deberían recogerse en mercado, dando cierto respiro y concediendo una oportunidad de compra a mejores precios. Reiteramos que cualquier giro en el desarrollo de los acuerdos comerciales que hagan al mercado pensar en un impacto negativo mayor en la economía, o un deterioro de los acuerdos comerciales actuales (por no cumplimiento de alguna de las partes), así como un potencial “fracaso” en un acuerdo de paz o alto el fuego en la guerra de Ucrania, la situación política en Francia y el riesgo que supone que Trump pueda cuestionar la independencia de la Fed son algunos de los riesgos que identificamos que podrían llevar a cierta toma de beneficios.