Redeia: Hacia una mejora en los ingresos en el próximo periodo regulatorio 2026-2031

Resultados presentados por Redeia (RED:MC) de 9M con un BNA ligeramente por debajo del consenso. Principales cifras comparadas con el consenso:

• EBITDA: 951 millonres de euros (+3%) vs 953M€ estimado.
• BNA: 390M€ (-5%) vs 395M€ estimado.
• Deuda Neta: 6.083M€ vs 5.370M€ en diciembre 2024.

Factores positivos:

Mayor contribución de la actividad regulada de transporte de electricidad (EBITDA +4%) con mayor base de activos regulados (RAB) y retorno financiero estable (5,58%). Esta actividad representa el 80% del EBITDA del grupo.

Impactos negativos:

Guías 2025: BNA superior a 500M€ y Deuda Neta en 5.700M€

El equipo gestor reitera las guías del año que apuntan a un EBITDA por encima de 1.250M€ (>+3%), un BNA superior a 500M€ (vs 505M€ recurrente en 2024) y una Deuda Neta de 5.700M€. La inversión en la red de transporte totalizará 1.400M€. El Dividendo por Acción se mantendrá en 0,80€/acción .

Crecimiento en la senda de ingresos en el próximo periodo regulatorio 2026-2031

En el actual periodo regulatorio 2020-25, los ingresos regulados de Redeia se ven negativamente afectados por el recorte en el retorno financiero (5,58% desde 6,50%) y por una menor base de activos regulados (RAB) debido a que los activos pre-98 llegaron al final de su vida útil regulatoria en 2024. Para el próximo periodo regulatorio 2026-31 los ingresos regulados vuelven a la senda de crecimiento. Esto será consecuencia de dos motores:

En la propuesta del regulador (CNMC), los ingresos regulados crecen a una media anual de +7,3% en el periodo 2025-2031.

Decepción en algunos puntos de la propuesta del regulador

A pesar de la mejora en ingresos para el próximo periodo regulatorio, algunos puntos de la propuesta de la CNMC (Comisión Nacional de Mercados y Competencia) han sido decepcionantes, impidiendo un mayor crecimiento en ingresos y en resultados. La Tasa de Retribución Financiera (TRF) propuesta es 6,46% cuando se esperaba algo superior (entorno del 7% similar al de otros operadores de países de nuestro entorno). Para los proyectos en construcción (WIP) no se remunera al coste del capital sino al coste de la deuda, lo que supone menor flujo de caja durante la ejecución de la obra, aumentando la presión financiera. Propone un recorte del -13% en los estándares de costes operativos (opex) respecto a los niveles vigentes desde 2013. Se eliminan incentivos por eficiencia en los estándares de capex (anteriormente se compartían al 50% con el sistema). Además, sigue sin incorporar mecanismos para ajustar por inflación.

Apagón: Redeia no ve probable una salida de fondos, pero sigue siendo una fuente de incertidumbre

El grupo no ve probable una salida de fondos por el apagón y no ha realizado ninguna provisión al respecto en sus resultados. Argumenta que la programación del sistema era correcta y que el fallo se debió al incumplimiento de protocolos por parte de generadores. Si se confirma que el apagón de debió a un fallo en planificación, podría enfrentarse a riesgo de indemnizaciones.

Recomendación: Comprar, Precio Objetivo 17,50€/acción.

Tras estos resultados y sobre todo, tras la propuesta del regulador recortamos el Precio Objetivo hasta 17,50€/acción desde 19,50€/acc. Mantenemos la recomendación de Compra. A pesar de ciertas decepciones en la regulación, Redeia volverá a la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio 2026 -2031. La rentabilidad por dividendo es alta (5,3% en 2026) y el potencial al Precio Objetivo sigue siendo atractivo (+17%) .

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