Inditex: Aceleración del crecimiento con expansión de márgenes. Recomendamos Comprar

Los resultados de Inditex (ITX:MC) del 3T 2025 baten ampliamente las expectativas: aceleración del crecimiento y expansión de márgenes en un entorno difícil. El arranque del 4T25 sigue ganado tracción: +10,6% a tipo de cambio constante

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

• Ventas: 3.188 millones de euros (+4,9%) vs 9.712 M€ (+3,8%) esperados.
• Margen Bruto: 6.107 M€ (+6,2%) vs 5.981 M€(e), lo que supone un margen de 62,2% vs 61,6% esperado.
• EBITDA: 3.188 M€ (+8,9%) vs 3.053 M€ esperados (+4,3%).
• EBIT: 2.371 M€ (+11,2%) vs 2.216 M€.
• BNA: 1.831 M€ (+8,9%) vs 1.751 M€(estimado).

Los costes operativos aumentan +3,1% (vs +4,9% las ventas) y el inventario +4,9% en los 9 primeros meses. En términos acumulados hasta octubre, Ventas 28.171 M€ (+2,7%) vs 28.069 M€ (+2,4%) esperados; M. Bruto 16.810 M€ (59,7% sobre ventas) vs 16.684 M€ (59,4%); EBIT 5.943 M€ (+4,8) vs 5.788 M€(e); BNA 4.622 M€ (+3,9%) vs 4.542 M€(e).

La caja neta aumenta en el trimestre +1.256 M€ hasta 11.268 M€ (frente al mismo periodo 2024 disminuye -4,7%).

>> Link a los resultados.

Los resultados 3T25 baten las expectativas:

• Ventas +4,9%.
• EBIT +11,2%.
• Beneficio Neto +8,9%.

Suponen una aceleración vs el primer semestre de 2025 (+1,6%, +0,9% y +0,8% respectivamente). Muestran aceleración de ventas y expansión de márgenes.

Las ventas a tipo de cambio constante crecen +8,4% vs +7,5% esperado y +5,1% en 1S25. El arranque del 4T25 sigue mostrando aceleración. Entre el 1 de noviembre y el 1 de diciembre las ventas a tipo de cambio constante crecen +10,6%. Confirman la recuperación vista en otras compañías del sector y el carácter defensivo de Inditex en un entorno de consumo discrecional débil. Muchas empresas de moda, incluso de lujo, han mostrado menores cifras de crecimiento en sus 3T fiscales: H&M +2% a tipo de cambio constante, LVMH +1% orgánico, Kering -5%, Hugo Boss -1,0%, VF Corp +2%.

Los costes operativos siguen creciendo consistentemente por debajo de las ventas y los márgenes se mantienen soportados en un entorno de caídas generalizadas. En el año, Inditex muestra un cierre neto de -132 tiendas, a pesar de aperturas en 39 mercados en todas las marcas, que le da presencia física en 97 países. El grupo prosigue con su estrategia de menos tiendas, pero más grandes y en zonas premium, altamente digitalizadas y con capacidad de soporte logístico para las ventas online.

El Margen Bruto mejora +70pb hasta 62,2% y el M. EBIT +140pb hasta 24,1%. Reflejan disciplina en el control de costes y mayor productividad por m2 apoyada en el modelo integrado de ventas físicas y online. Como referencia el M. EBIT de una compañía de lujo como LVMH se situará en ~22% en 2025.

La situación financiera se mantiene muy robusta. El Fondo de maniobra negativo aumenta +3,4% hasta -6.147M€, a pesar de un aumento de los inventarios de +4,9% hasta octubre. La Caja Neta aumenta en el trimestre +1.256 M€ hasta 11.268 M€. En 2025 finaliza el programa extraordinario de inversiones de 900 M€/año en 2024 y 2025 lo que permitirá una aceleración de la generación de Cash Flow Libre a partir de 2026. Con una posición de caja neta muy holgada y menor necesidad de inversiones esperamos que Inditex anuncie un nuevo dividendo extraordinario para 2025. Éste se sumaría al dividendo ordinario que Inditex calcula en base a un payout del 60% (% del Beneficio Neto qye destina a dividendos).

Inditex mantiene el objetivo de inversiones en 1.800 M€ para la optimización del espacio comercial e integración tecnológica y capacidades online. El espacio de venta bruto crecerá +5% anual en 2025/2026, que se podría traducir en un aumento neto (incluyendo cierres de tiendas) de +2%/+3%, y que se uniría al crecimiento online (media de los últimos 4 años +11% excluyendo 2020). Las inversiones buscan aumentar la productividad y mejorar la experiencia de compra del cliente.

Con presencia en 214 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el potencial de crecimiento orgánico es de un dígito medio alto es sostenible. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación a las tendencias y demandas de los clientes. El modelo integrado de ventas físicas y online ofrece sinergias de ingresos y costes, lo que contribuye a esa consistencia de crecimiento y márgenes sostenidos. La generación de Cash Flow libre se mantendrá robusta y una fuerte posición de caja neta (~11.000 M€) permitirán una continua mejora de la remuneración a los accionistas (Rentabilidad por dividendo actual de 3,0%).

Recomendaciones de las acciones de Inditex

Elevamos la recomendación a Comprar (vs Neutral) y el Precio Objetivo hasta 55€ (vs 49€ anterior) en base a una revisión al alza de las previsiones de crecimiento y una reducción de la prima de riesgo por una mejora de la visibilidad. Los múltiplos se sitúan en línea con la media de los últimos 5 años (PER 26 26x; EV/EBITDA 13x) vs medias de 26,2x y 13,5x respectivamente.

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