Realidades hyperscalers y previsiones. El rebote de los bonos sostiene a las bolsas

El extraordinario gasto en CapEx de las empresas relacionadas con IA está provocando distorsiones considerables en numerosos frentes, como la relación CapEx/Ventas que en las empresas tecnológicas ha alcanzado un nivel récord del 11,5% tras haber aumentado más de 4 puntos en sólo 20 meses, superando ampliamente cualquier otro incremento en tan corto plazo de la historia.

Observado con perspectiva histórica, los máximos de este ratio registrados en la década de 1990 alcanzaron los hasta entonces máximos absolutos en el entorno del 9%.

La relación CapEx/Ventas del conjunto del mercado excluyendo al sector tecnológico se sitúa entorno al 7%, ligeramente por debajo de su media de largo plazo.

El auge de la inversión en IA está reconfigurando la asignación de capital en la mayoría de los sectores de actividad de la economía, aunque muy concentrado en tecnología y energía, se extiende a otros sectores con las empresas de servicios públicos (utilities) liderando actualmente el ratio CapEx/ventas, con el 23% y muy por encima de su media de largo plazo del 15%.

Además existen interesantes particularidades de financiación del CapEx, como que más allá de ser contra la caja operativa de las compañías, se sostiene sobre una arquitectura financiera paralela y fuera de los balances, como venimos informando desde hace meses.

A grandes rasgos, la financiación incluye:

1.- $1,3 billones de deuda FUERA de balance, aunque la mayoría de analistas estima una cifra muy superior, por ejemplo Morgan Stanley eleva la cifra hasta los $ 1,8 billones. Para evitar sobrecargar sus ratios de deuda directa, los hyperscalers y empresas de infraestructura se han asociado con fondos de capital privado, han creado sociedades e instrumentos financieros paralelos (SPV) para financiarse sin que computen de forma directa y tradicional en sus balances. Un fenómeno que suscita advertencias entre los expertos e inversores pero también entre reguladores, también los internacionales, por la similitud que presenta con esquemas de financiación fuera de balance empleados por las empresas antes del estallido de la burbuja puntocom.

2.- $640.000 millones en compromisos, principalmente de compra de chips y energía. Se engloba dentro de los contratos denominados de compromiso de compra y aprovisionamiento a largo plazo, para garantizarse el hardware de última generación (como los chips de Nvidia) y la masiva potencia eléctrica que requieren los centros de datos, las empresas han firmado contratos de compra obligatoria a varios años. Aunque son obligaciones financieras vinculantes, a menudo no se registran como deuda financiera, sino como compromisos y otras obligaciones contractuales que señalan a pie de página en las notas aclaratorias de las auditorías.

3.- $675.000 millones en leasings de data centers firmados y hasta la fecha no operativos. Existe una práctica extendida de reservar espacio de computación y naves industriales enteras antes de que estén completamente construidas o equipadas. Las empresas han firmado contratos de alquiler a largo plazo para asegurarse un hueco entre tanta competencia y no quedarse sin espacio físico. Contablemente, bajo normativas internacionales los leasings operativos tienen un tratamiento susceptible de ocultar la verdadera magnitud del apalancamiento o del desembolso futuro de caja hasta que el activo en cuestión comienza a ser operativo formalmente.

Mucha ingeniería financiera involucrando ingentes cantidades de capital que levantan sospechas ante una imagen financiera cocinada con edulcorantes que esconde una realidad delicada y más peligrosa de lo que a simple vista se puede alcanzar a ver. Peligro que no debería salir a la superficie si todo avanza a la perfección, tal como parecen estar descontando los mercados.

Pero si los plazos se extienden más allá de lo previsto, si se hace necesario aumentar aún más las inversiones o en caso de que la rentabilidad esperada (ROI) sea inferior a la proyectada, entonces todas las bondades de hoy se convertirán grandes dudas y en problemas para los inversores

Las gigantes inversiones de los hyperscalers están incidiendo sobre un importante número de compañías relacionadas (chips, redes, memoria, energía…) al tiempo que se han engullido todos los flujos de caja (vean el Free Cash Flow del gráfico siguiente). Si las acciones de las grandes tecnológicas se girasen a la baja, y sucederá, el efecto arrastre se sentirá en numerosas empresas relacionadas.

Además, de acuerdo con analistas de Goldman Sachs, es probable que la fiebre del CapEx en IA lastre también la rentabilidad sobre el capital propio (ROE) de las acciones tecnológicas en los próximos años.

The Show must go on!, los mercados siguen en zona de máximos y observando en el vaso (medio) lleno, muy ilusionados con las posibilidades de la IA y mostrando una fuerte resistencia para capear cualquier contratiempo. Las salidas a bolsa de OpenAi y Anthropic previstas para el próximo otoño tienen que ser exitosas y es probable que, aprovechando la sorpresa positiva de los beneficios empresariales del Q1 y fuerte aumento de las proyecciones para futuros trimestres, los índices continúen sostenidos.

Es previsible que corrijan durante el verano, aunque la corrección se intuye más bien contenida y lateral, ¿SP500-> 7.000? y el escenario más probable apunta a que a continuación las bolsas intentarán conquistar nuevos máximos históricos y después algo más, ¿SP500-> 8.200?. Las proyecciones para después son serias, stay tunned!

Después de las caídas de los índices en las últimas jornadas, ayer las bolsas trataron de recuperar el tono desde la apertura observando el buen comportamiento del mercado de bonos, con la rentabilidad cayendo (precios al alza) decididamente, la del Bono a 10 años hasta el 4.4% y del T Bond hasta 4.85%.

T.BOND, diario

La recuperación del mercado de deuda fue bien anticipada, justamente en el momento de mínimos del pasado mes, flecha verde del gráfico) y el entorno técnico y de rentabilidad-riesgo que se presentó entonces permitió el desarrollo de una interesante estrategia, gracias a la cual nuestros lectores acumulan una muy interesante rentabilidad. Y el tramo al alza aún tiene recorrido,

ETF BONOS USA X5 -5TLT-, diario

Algo similar sucedió con el Cacao, síntomas de agotamiento de las caídas y excelente patrón técnico acompañado de muy buen binomio rentabilidad riesgo que facilitó elaborar y compartir la siguiente estrategias con nuestros lectores:

ETF CACAO X2 -LCOC-, diario

Volviendo a las bolsas, observando el interesante comportamiento de la deuda los índices abrieron la sesión de ayer en verde, aunque la alegría duró poco y se fue desinflando a medida que transcurría la jornada para finalmente cerrar en tono mixto, con el Nasdaq y SP500 abajo un -0.43% y -0.1% respectivamente y el Dow en positivo un +0.35%.

NASDAQ-100, diario

SP500, diario

DOW JONES, diario

Hoy el tono viene muy cambiado a mejor, tras la fuerte recuperación de la tecnología gracias a los resultados de Micron, anunció acuerdos a largo plazo, presentó buenas cifras y sube +15% en el mercado nocturno. Qualcomm celebró ayer su día del inversor y subió las previsiones de beneficio para 2029, viene subiendo cerca del +13% en el nocturno. Ahora el Nasdaq viene recuperando más de un 2% y el SP500 un +0.75%.

La fiebre del Oro y demás metales preciosos de los últimos años ha sucumbido, las caídas desde los máximos del 29 de enero están siendo intensas, tal como esperamos y explicamos aquí hace unos días, el 9 de este mes de junio ¿Es hora de comprar Oro y Vender bolsa?. Estrategias. En próximos posts reanudaremos el análisis y compartiremos interesantes recomendaciones de empresas mineras severamente castigadas en los últimos meses.

Por otra parte, el escenario de mayor probabilidad para Bitcoin, aunque tibio en el más corto plazo, es alcista de cara a próximas semanas, previsiblemente Ethereum subirá mucho más fuerte y algunas empresas relacionadas disponen de un recorrido verdaderamente ambicioso e interesante.

Stay tunned!.

Antonio Iruzubieta
www.antonioiruzubieta.com – Información en cefauno@gmail.com