Sólidos fundamentales
Cellnex es líder europeo de torres de telecomunicaciones, un negocio cuya demanda es creciente. Ofrece una gran visibilidad de flujos de caja, que prevemos crezcan +19% anual entre 2021 y 2025e, momento a partir del cual la rentabilidad por flujo de caja superará el 8%. Por otra parte, el incremento de costes de financiación será moderado en el medio plazo, ya que cerca del 90% de la deuda es a tipo fijo, con vencimiento medio de 6 años.
Política de expansión más conservadora
La compañía ha decidido parar el proceso de adquisiciones al menos durante los próximos 24 meses, ante el encarecimiento de la financiación. Se limitará al crecimiento orgánico, por lo reducirá deuda y prevemos DFN/EBITDA inferior a 6x en 2023e (incluyendo arrendamientos). Busca además, una mejora del rating, que actualmente es BBB- por Fitch y BB+ por S&P.
Protección frente a la inflación. Revisamos estimaciones al alza
El 65% de los ingresos están vinculados a inflación, mientras que por el lado de los costes: (i) los de energía se traspasan en gran medida al cliente (70/80%); y (ii) el mayor coste operativo debería compensarse con el plan de eficiencia implementado. De hecho, revisamos al alza nuestras estimaciones para los próximos años (Ebitda +6% 2024e en adelante), ante un entorno de inflación más elevada y duradera. Aun así, nuestras estimaciones se encuentran por debajo de las guías de la compañía a 2025.
Rebajamos valoración -18% hasta 43,4€/acción. Asumimos escenario conservador de TIR de bonos y costes de financiación
Incrementamos la tasa de descuento, que aplicamos en nuestra valoración DCF, +70p.b. hasta 6,0% (vs 5,3% anterior). Por un lado, situamos la tasa libre de riesgo (bono soberano, teniendo en cuenta la distribución geográfica de los activos), en el 3,5% a dic-2023, que compara con 3% actual. Por otro, llevamos el coste de deuda al mismo nivel, a pesar de estar en el 1,8% actualmente. Hipótesis conservadoras, que nos llevan a rebajar el precio objetivo, -18% hasta 43,4€/acción (vs 52,9€/acción anterior).
Recomendación sobre las acciones de Cellnex
Reiteramos recomendación de Comprar
Reiteramos recomendación de Comprar. La cotización de Cellnex ya asume un escenario excesivamente conservador de tipos de interés, coste de deuda y resultados. Además, la salida de Hutchison, con descuento, genera una oportunidad de entrada con potencial de revalorización del +32%.
Recomendamos Comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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