Análisis resultados Inditex
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ventas 32.569 millones de euros (+17,5%) vs. 32.483 millones de euros (+17,2%) esperado.
- Margen Bruto 18.558 millones de euros (+17,4%) vs. 18.461 millones de euros (e), lo que supone un margen de 57,0% vs. 57,1% en 2021 y 56,8% esperado.
- EBITDA 8.648 millones de euros (+20,4%) vs. 8.501 millones de euros esperados.
- EBIT 5.520 millones de euros vs. 5.538 millones de euros (e).
- BNA 4.130 millones de euros vs. 4.185 millones de euros (e).
En el 4T 2021, las ventas ascienden a 9.514 M€ (+13,4%) vs. 9.466 M€(e); M. Bruto 5.026 M€ vs. 4.988 M€ (e); EBITDA 2.128 M€ vs. 2.114 M€(e); EBIT 1.342 M€ vs. 1.361 M€; BNA 1.035 M€ vs. 1.051 M€(e).
Los fondos generados aumentan +18% y la caja neta asciende a 10.070 M€ (vs 9.359 M€ en 2021; 9.980 M€ en 3T). Los costes operativos aumentan 9% y el inventario +4,8% en el año. El grupo propondrá un aumento del dividendo de +29% hasta 1,20 €/acción, compuesto por un dividendo ordinario de 0,796 € y un dividendo extraordinario de 0,404 €.
Opinión sobre Inditex
Las ventas del 4T aceleran ligeramente el ritmo con el que arrancó el trimestre (+13,4% vs +12% en las 5 primeras semanas de 4T iniciado en noviembre y vs el 3T (+11,1%). En el año crecen +18% a tipo de cambio constante vs +15,9% esperado. El Margen Bruto se mantiene prácticamente plano en 57,0%, pero el Margen EBIT aumenta +150 pb a pesar de la inclusión de un cargo extraordinario de 216 M€ en 1T 2022 para la provisión de la totalidad de los gastos estimados para el ejercicio 2022 en Rusia y Ucrania.
Buen control de costes operativos que crecen menos que las ventas y reflejan menores disrupciones de suministro e impacto de costes de transporte que sus competidores. El BNA aumenta 27,4% en el año y +39,1% en el 4T estanco. El inventario, que había aumentado +43% en 2T 2022 y +27% en 3T 2022 para evitar posibles tensiones en la cadena de suministro, se mantiene contenido (+4,8% a enero). Los resultados cumplen las expectativas con un mejor desempeño de las ventas y expansión de márgenes en el 4T (M. EBIT +150 pb).
El arranque del 1T es bueno. En las 5 primeras semanas (del 1 de febrero al 13 de marzo) las ventas crecen +13,5%, manteniendo el ritmo del 4T. A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de elevar precios defienden los márgenes en niveles cercanos a máximos históricos (M. EBIT 16,9% en 2019).
En 2023 esperamos menor presión de incremento de precios de materias primas y fletes, aunque persistirá el impacto adverso por tipo de cambio. La generación de Cash Flow libre se mantendrá resiliente dadas las reducidas necesidades de inversión y una fuerte posición de caja neta, cercana a los 10.000 M€, permitirán una continue mejora de la remuneración a los accionistas Rentabilidad por dividendo de 4,1%). El modelo de negocio superior se refleja en la superioridad del crecimiento y los márgenes frente a competidores como H&M (Crecimiento H&M en último trimestre junio/agosto +3,4% vs +24,5% ITX entre mayo/julio; M. Bruto 49,0% vs 56,0%; M. EBIT ordinario 5,2% vs 17,3%).
Recomendación de Inditex
Mantenemos la recomendación a Comprar y revisamos al alza el P. Objetivo hasta 32€ (vs 27,5€ anterior) por elevación de las proyecciones de beneficios y reducción de la prima de riesgo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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