Análisis resultados Inditex
Los resultados 1T 2023 (febrero – abril) baten las expectativas
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ventas 7.611 millones de euros (+12,9%) vs 7.560 millones de euros (+12,1%) esperados.
- Margen Bruto 4.603 millones de euros (+13,5%) vs 4.504 millones de euros esperados, lo que supone un margen de 60,5% vs 59,6% esperado.
- EBITDA 2.195 millones de euros (+14,5%) vs 2.126 millones de euros esperados.
- EBIT 21.483 millones de euros (+43,4%) vs 1.353 millones de euros esperados.
- BNA 1.168 millones de euros (+53,7%) vs 1.027 millones de euros esperados.
- Los fondos generados aumentan +14% y la caja neta asciende a 10.508 millones de euros (vs 10.070 millones de euros a cierre 2022).
- Los costes operativos aumentan +12,8% y el inventario +5% en el trimestre.
El grupo propondrá un aumento del dividendo de +29% hasta 1,20€/acción, compuesto por un dividendo ordinario de 0,796€ y un dividendo extraordinario de 0,404€. El primer pago de 0,60€ fue efectuado el 2 de mayo y los 0,60€ restantes se apgarán el 2 de noviembre.
Las ventas desaceleran ligeramente el ritmo con el que arrancó el trimestre (+12,9% vs +13,5% en las 5 primeras semanas iniciadas en febrero) pero mantienen crecimiento de doble dígito por noveno trimestre consecutivo y baten las expectativas (+12% esperado). A tipo de cambio constate aumentan +15%. El arranque del 2T es bueno. Del 1 de mayo al 4 de junio las ventas crecen +16%. El crecimiento de las ventas se consigue con un menor número de tiendas, reflejando una mayor productividad por m2, fruto de la efectividad del modelo integrado de ventas físicas y online. En el trimestre el grupo contaba con 5.801 tiendas, 14 menos que en 4T 2022 y 622 menos que en 1T 2022; esto es el crecimiento de ventas se consigue con un 10% menos de tiendas vs 1T22. En 2023 el grupo espera un aumento del espacio bruto de +3%.
El Margen Bruto aumenta +34pb hasta 60,5% y el M. EBIT aumenta +415pb hasta 19,5% frente a un 1T 2022 que incluyó una provisión de 216 M€ por el cese de operaciones en Ucrania y Rusia. Los costes operativos (+12,8%) mantienen un crecimiento inferior a las ventas. Como anticipado, los aumentos de salarios en España no tienen un impacto significativo en el resultado. El grupo obtiene ingresos financieros netos por el aumento de la rentabilidad obtenida de la posición de caja neta. Todo ello resulta en un crecimiento del BNA de +53,7%, que sin la provisión extraordinaria del año pasado sería de +26% en términos comparables. El inventario se mantiene contenido con un aumento de +5%.
Mantiene el plan de inversiones en 2023 de 1.600 millones de euros para aumentar y automatizar/digitalizar la capacidad logística y la red de tiendas, especialmente en EE.UU., donde ven oportunidad de crecimiento. Actualmente con tan solo 99 tiendas (vs 514 en Rusia, por ejemplo) es ya el segundo mercado del grupo. Realizará al menos 30 proyectos en el país (nuevas tiendas, reubicaciones y ampliaciones) entre 2023 y 2025.
En resumen, los resultados baten ampliamente las expectativas con un mejor desempeño de las ventas y expansión de márgenes en el 1T23 (M. EBIT +94 pb excluyendo el impacto de las provisiones extraordinarias en 1T22). El arranque del 2T es bueno con una aceleración en el ritmo de ventas a pesar de una climatología adversa. A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de elevar precios defienden los márgenes en niveles máximos históricos. Con presencia en 213 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el potencial de crecimiento orgánico es elevado. El nuevo plan de inversiones eleva el potencial de crecimiento anual desde +4% hasta +4%/+6% sumado a un incremento de espacio de +1%/+2% (+3% en 2023).
En 2023 esperamos que una menor presión de incremento de precios de materias primas y fletes compensará el aumento salarial y un ligero impacto adverso por tipo de cambio (-2,5% estimado en ventas). La generación de Cash Flow libre se mantendrá resiliente y una fuerte posición de caja neta, superior a los 10.500 M€, permitirán una continua mejora de la remuneración a los accionistas (Rentabilidad por dividendo actual de 3,8%). Mantenemos la recomendación de Compra y elevamos el Precio Objetivo hasta 37€ desde35€ anterior.
Recomendaciones de las acciones de Inditex
Elevamos la recomendación a Comprar(vs Neutral anterior) y el P. Objetivo hasta 27,5€ (vs 26,5€ anterior).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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