Principales citas macroeconómicas
En Europa, lo más importante será la publicación de las cifras preliminares de julio relativas al IPC. En Estados Unidos, el deflactor del consumo privado subyacente y la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan
Lo más importante será la publicación de las cifras preliminares de julio relativas al IPC. En España, en tasa interanual general (+1,9% anterior) y subyacente (+5,9% anterior), así como en tasa mensual (+0,6% anterior). Del mismo modo, en Francia tasa interanual (+4,3%e vs +4,5% anterior) y mensual (+0,2% anterior), y en Alemania tasa interanual (+6,1%e vs +6,4% anterior) y mensual (+0,3%e y anterior). Por otra parte, conoceremos datos preliminares del 2T23 del PIB, en España interanual (+4,2% anterior) y trimestral (+0,3%e vs +0,6% anterior). Ya los hemos conocido en Francia interanual (+0,9% vs +0,4%e y +0,9% anterior) y trimestral (+0,5% vs +0,1%e y anterior). Y, por último, en la Eurozona tendremos del mes de julio el Indicador de confianza de empresas y consumidores (94,8e vs 95,3 anterior), junto con el dato final de la confianza del consumidor (-15,1 preliminar vs -16,1 anterior) y los datos de confianza industrial (-7,2 anterior) y de servicios (5,7 anterior).
En EE.UU., contaremos con el Deflactor del consumo privado subyacente de junio, interanual (+4,2%e vs +4,6% anterior) y mensual (+0,2%e vs +0,3% anterior). Y, con el dato final de la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (72,6 preliminar vs 64,4 anterior).
Mercados financieros
Las bolsas apuntan a una apertura plana (futuros Eurostoxx -0,1%, futuros S&P +0,3%), con buenos datos de PIB 2T23 en Francia
Las bolsas apuntan a una apertura plana (futuros Eurostoxx -0,1%, futuros S&P +0,3%), con buenos datos de PIB 2T23 en Francia (mejor de lo esperado, aunque por exportaciones vs débil consumo) y la decisión “hawkish” del Banco de Japón como telón de fondo (aumenta el límite de la TIR10 años al 1%), y con el grueso de la temporada de resultados 2T23 en España tocando a su fin, con las cifras hoy de Caixabank, BBVA, Mapfre, IAG, Amadeus, Merlin Properties, Sacyr, Fluidra, CAF, Técnicas Reunidas, OHLA, Prosegur Cash, Azkoyen y LAR.
El Banco de Japón, en línea con lo esperado, ha mantenido tipos de interés sin cambios (tipo repo -0,10%). La sorpresa “hawkish” ha estado en la suavización del control de la curva de tipos, al elevar el límite de la TIR 10 hasta el 1% (vs 0,5% anterior), lo que anticipa una mayor normalización a futuro de una política monetaria nipona ultraexpansiva hasta el momento, en contra de lo visto en el resto de economías desarrolladas. Aunque el mercado llevaba tiempo esperando algún ajuste adicional en el control de la curva de tipos, el gobernador Ueda parecía dispuesto a esperar a confirmar una inflación estable por encima del 2% a medio plazo. Sin embargo, finalmente ha optado por intensificar el tensionamiento monetario a la vista de unos datos de inflación que siguen presionados al alza (hoy IPC subyacente de Tokio repunta hasta 4,0% en junio vs 3,7%e y 3,8% anterior, máximos desde los años 80). La reacción del mercado: repunte de la TIR 10 años japonesa (+10 pb hasta un máximo de 0,58%), notable apreciación del Yen vs USD, +2% hasta 138 (con margen adicional a futuro, en un contexto en el que las subidas de la Fed están llegando a su fin), mientras el Nikkei -1,5%. Recordamos el potencial impacto negativo que esto podría tener a nivel global, en tanto en cuanto Japón tiene elevadas inversiones en el extranjero, que podrían sufrir en un escenario de repatriación de capitales. Como muestra, el fuerte repunte de la TIR del T-bond (+13 pb hasta 4%).
Ayer el BCE, en línea con lo esperado, subió 25 pb hasta 3,75% en el tipo de depósito (4,25% en el tipo repo), que eleva el acumulado desde julio 2022 a +425 pb. La decisión se toma en un contexto en el que siguen viendo una inflación demasiado elevada (especialmente subyacente, con presión al alza en servicios) por un largo periodo a pesar de su tendencia a la baja (patente en la general, pero no tanto en la subyacente), y en base a su compromiso de devolverla al objetivo del 2%. No descartan riesgos al alza derivados de energía y alimentos (ruptura del acuerdo de grano Rusia-Ucrania). Las próximas decisiones de tipos serán data-dependientes. Así, los datos determinarán si en la reunión del 14-septiembre tenemos una subida adicional o una pausa (en ningún caso bajada). En ese momento tendremos ya dos nuevos datos de inflación, que definirán si hemos alcanzado el techo de tipos o es necesario tensionamiento adicional. En cualquier caso, esperamos que los tipos se mantengan en niveles restrictivos durante una larga temporada para conseguir controlar la inflación. No vemos bajadas al menos hasta mediados de 2024, y no sería hasta al menos 2025, año en que previsiblemente se alcanzaría el objetivo de inflación, cuando se podría volver a niveles neutrales de tipos (2-2,5%). En cuanto al QT, sin novedades (la reinversión del APP finalizará este mes de jul-23, mientras que las reinversiones del PEPP continuarán al menos hasta finales de 2024), aunque no descartamos que una potencial pausa en las subidas de tipos en septiembre pudiese venir acompañada de una aceleración del QT. Por su parte, el mercado hizo una lectura más bien “dovish”, con TIRes contenidas (tras caídas intensas en un primer momento, para luego recuperar ante un discurso que, en nuestra opinión, no es tan “dovish”) que contrastaron con la subida en T-bond (+13 pb) ante los rumores de cambio en política monetaria del BoJ y un PIB 2T23 bastante más sólido de lo esperado en EEUU, donde además el desempleo semanal siguió mostrando un mercado laboral tensionado. El euro se depreció con fuerza (-1,5%) hasta 1,10 vs USD.
En la medida en que las decisiones del BCE serán data-dependientes, hoy prestaremos atención a las cifras preliminares del IPC de julio en Europa, donde comprobaremos si se mantiene la tendencia desinflacionista en tasa general, y si esto tiene un cierto traslado a subyacente, que por el momento se resiste a moderarse: España (i.a. general 1,7%e vs 1,9% anterior, subyacente 5,7%e vs 5,9% anterior), Francia (4,3%e vs 4,5% anterior) y Alemania (6,2%e vs 6,4% anterior). También contaremos con datos de inflación en EE.UU., donde se publicará la medida de inflación preferida de la Fed (deflactor del consumo privado subyacente) de junio, con expectativas de moderación adicional (4,2%e vs 4,6% anterior). En cualquier caso, niveles aún elevados para que los bancos centrales puedan bajar definitivamente la guardia.
Asimismo, serán relevantes los primeros datos de PIB 2T23 en España (desaceleración hasta +0,4%e trimestral vs +0,6% anterior). Ya los hemos conocido en Francia, donde han sorprendido al alza (+0,5% vs +0,1%e y anterior), aunque fundamentalmente por exportaciones, mientras el consumo privado se muestra débil (-0,4%) y la inversión estancada (+0,1%).
En China, estaremos pendientes de la reunión del Politburo que comienza hoy y se extenderá hasta el 30 julio, y que podría traer el anuncio de nuevos estímulos económicos. Veremos si se confirma este punto y si son suficientes para frenar la desaceleración vista en los últimos indicadores.
Principales citas empresariales
Hoy, en España tendremos batería de resultados del 2T23
Hoy, en España conoceremos los resultados del 2T23 de las compañías: CAF, Técnicas Reunidas, Azkoyen, Sacyr, IAG, Merlin Properties, LAR, Fluidra, Prosegur Cash, Mapfre, Amadeus, OHLA y los bancos Caixabank y BBVA.
En Francia, Sanofi, Vinci, Colgate Palmolive, Engie, Capgemini y Air France. En Italia, Intesa Sanpaolo. Y, Astrazeneca en Reino Unido.
Por último, en EE.UU., Exxon, Procter & Gamble y Chevron.
Análisis macroeconómico
Ayer, el BCE, en línea con lo esperado, subió 25 pb hasta 3,75% en el tipo de depósito (4,25% en el tipo repo)
Ayer, en la Eurozona se reunió el BCE (Ver Mercados En Esta Sesión). En España, conocimos la tasa de desempleo del 2T23, que cayó a 11,6% (vs 13,0%e y 13,26% anterior) siendo la más baja lograda desde 2008, así como las ventas minoristas de junio en tasa interanual, que siguieron subiendo por tercer mes consecutivo hasta +6,4% (vs +6,1% anterior revisado). Por último, en Alemania tuvimos el Índice de confianza del consumidor GfK de agosto -24,4 (vs -24,8e y -25,2 anterior revisado al alza), todavía en terreno negativo, aunque continuando la senda de mejora iniciada tras el mínimo de octubre de 2022.
En EE.UU., contamos con las cifras anualizadas del PIB 2T23, resultando superior a la estimación de mercado +2,4% (vs +1,8%e y +2,0% anterior) y del consumo personal +1,6% (vs +1,2%e y +4,2% anterior). Por otra parte, los datos preliminares de junio de los pedidos de bienes duraderos aumentaron un +4,7% (vs +1,3%e y +2% anterior revisado al alza), así como de los pedidos de bienes duraderos excluyendo transporte un +0,6% (vs +0,1%e y +0,7% anterior). Y, el Índice de venta de viviendas pendientes de junio repuntó hasta +0,3% (vs -0,5%e y -2,5% anterior revisado al alza) superando las expectativas, al igual que el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo que sorprendió en 221.000 (vs 235.000e y 228.000 anterior) como el dato más bajo desde finales de enero de este año
Análisis de mercados
Jornada de publicación de numerosos resultados empresariales y de reunión del BCE
Jornada de publicación de numerosos resultados empresariales y de reunión del BCE que apuntó a una posible pausa en las subidas de tipos. Todo ello se tradujo en avances notable en los principales mercados europeos (EuroStoxx 50 +2,33%, DAX +1,70%, CAC 40 +2,50%). En España, el IBEX-35 ganaba un +0,98%, manteniendo los 9.600 puntos alcanzados en la pasada sesión, situándose en 9.694,70 puntos. A la cabeza de los valores que impulsaron la subida de nuestro selectivo se encontraron Indra (+5,44%), seguido de Unicaja (+4,59%) y Telefónica (+3,57%). Por el contrario, la caída más destacada fue para Grifols -2,76%, al que le siguieron Rovi -2,74% tras el buen comportamiento del miércoles, y Solaria -2,61%.
Análisis de empresas
Solaria, Mapfre y Sacyr ocupan las principales noticias empresariales
SOLARIA. Alcanza un acuerdo con el Banco Santander y el Banco Europeo de Inversiones para la financiación de 1.085 MW
1-. Solaria, mediante comunicado en la CNMV, indica que llegado a un principio de acuerdo con Banco Santander y el Banco Europeo de Inversiones (BEI) para la financiación a largo plazo de 1.085MW. El acuerdo está sujeto a la finalización con éxito de la due diligence de los proyectos y a la aprobación final del comité de riesgo del banco. La financiación se articula bajo la modalidad de Project Finance por un importe de €515mn.
2-. El paquete financiado, de 1.085 MW, está compuesto por las plantas de Garoña (595 MW), Alcarrás (150 MW), Titán (50 MW), Dione (50 MW), Europa (30 MW), Calisto (20 MW), Tucana (40 MW), Circinus (50 MW) y Mensa (50 MW).
Valoración:
1-. Impacto positivo. Pese a que ya había sido adelantado en los resultados del 1T23, el cierre del acuerdo supone un paso importante para avanzar en la construcción del portfolio, el cual cuenta con todos los permisos y debería estar operativo en el segundo semestre de 2024.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con P.O 18,0 eur/acc.
MAPFRE. Acuerdo para adquirir la mexicana Insignia Life.
1-. Mapfre ha alcanzado un acuerdo para adquirir el 94% de las acciones representativas del capital social de la entidad mexicana Proyecto Insignia, entidad titular de la totalidad del capital social de Insignia Life, sociedad aseguradora de vida en México.
2-. El restante 6% de las acciones de Proyecto Insignia seguirá en manos de miembros de su actual equipo directivo, que continuarán desempeñando sus funciones en la compañía tras la operación.
3-. El precio de la operación asciende a un pago fijo inicial de c.86 mln de eur (1.606,16 mln pesos mexicanos). Adicionalmente, habrá un pago variable, en función de la consecución de objetivos por Insignia Life en los tres años siguientes a la adquisición, que en caso de cumplirse al 100% ascendería a 30,1 mln de eur (566,88 mln pesos mexicanos). Asimismo, en caso de cumplimiento de objetivos superior al 100%, el pago variable se incrementaría en un 30%, equivalente a 9 mln de eur.
4-. El cierre definitivo de la operación queda sometido a la aprobación por las autoridades correspondientes.
Valoración
1-. Insignia Life es una aseguradora especializada en vida 100% mexicana, que opera exclusivamente con capital nacional. En 2022 obtuvo unas primas por 1.772 mln de eur que compara con unas primas en Mapfre México de 251 mln de eur en el negocio de Vida (4,8% del total primas Grupo en Vida).
2-. Esta operación permitirá reforzar la posición de México, y elevar el peso de esta región en el negocio de Vida, que podría alcanzar el 23% del total de primas del Grupo en este ramo (vs 6% 2023 R4e sin Insignia).
3-. El importe de la operación es manejable, que entendemos Mapfre financiará a través de tesorería.
4-. Noticia positiva sin impacto en cotización en el día de ayer.
SACYR. Venta división Sacyr Facilities.
1-. Se anuncia el acuerdo para la venta del 100% de Sacyr Facilities a Grupo Serveo por un importe EV de 87 mln eur (76 mln eur de equity), lo que equivale a un múltiplo EV/EBITDA de 6,5x (vs 5,5x valoración R4e), generando unas plusvalías de 40 mln eur. El precio podría incluir un variable de hasta 15 mln eur en función del éxito de varias reclamaciones. El cierre de la operación sujeto a las aprobaciones regulatorias pertinentes está previsto para el 4T de 2023, y los fondos serán destinados a reducir el apalancamiento con recurso del grupo y al crecimiento en concesiones.
Valoración:
1-. Noticia positiva que permite elevar nuestro precio objetivo un 0,8%. Próximos catalizadores del grupo serán las desinversiones del 49% del negocio de agua y posiblemente también la de los activos concesionales en Colombia.
Reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar, con el precio objetivo pendiente de revisarse en 3,86 eur.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Bankinter (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Inditex (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -0,80%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
