Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos conoceremos las cifras preliminares de octubre de las órdenes de bienes duraderos
En la Eurozona, únicamente conoceremos el dato preliminar relativo a noviembre de la Confianza del consumidor (-17,6e vs -17,9 anterior).
En EE.UU. la jornada estará marcada por las cifras preliminares de octubre de las órdenes de bienes duraderos (-3,1% e vs +4,6% anterior), así como su referencia excluyendo autos (+0,2%e vs +0,4% anterior). También contaremos con el dato final de la Confianza del consumidor de la Universidad de Michigan relativo al mes de noviembre (60,4 preliminar vs 63,8 anterior), y el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo (231.000 anterior).
Mercados financieros
Apertura plana en las plazas europeas
Apertura plana en unos mercados que se preparan para un fin de semana largo en Wall Street (mañana cerrado por Acción de Gracias, el viernes sólo media sesión) y con una recepción fría a los resultados de Nvidia (-2% en los mercados «after hour», aunque llegó a caer un 6%) a pesar de batir las estimaciones, y teniendo en cuenta el gran comportamiento de la cotización en 2023 (+242%, tercer valor que más aporta este año a la subida del S&P500 y uno de los más beneficiados por la IA).
En el plano geopolítico, acuerdo entre Israel y Hamás para la liberación parcial de rehenes y un alto al fuego temporal (cuatro días). Los mercados apenas reaccionan, sin cambios en crudo ni en oro, los dos activos más sensibles a estas noticias, en la medida en que era algo esperado y se entiende como una tregua sólo temporal. Asimismo, el precio del crudo se mantiene a la espera de la reunión de la OPEP+ del próximo fin de semana que podría traducirse en nuevos recortes de oferta.
Asimismo, ayer conocimos las Actas de la última reunión de la Fed, que reiteraron la idea de «higher for longer», es decir, esperan que los tipos se mantengan en niveles restrictivos por un tiempo. En la medida no arrojaron ninguna sorpresa, la reacción del mercado fue mínima, con unos inversores que siguen situando la primera bajada de tipos entre mayo y junio tras los últimos datos de inflación (moderando algo más de lo previsto, aunque aún lejos del objetivo, especialmente la tasa subyacente).
En cuanto a otros bancos centrales, destacamos las declaraciones ayer del gobernador del Banco de Inglaterra, avisando que es demasiado pronto para cantar victoria en lo relativo al control de la inflación, y por tanto que es prematuro descontar bajadas de tipos. Recomienda vigilar la evolución de los precios de energía y alimentos, así como los salarios.
En el plano macro, los datos que se publicarán hoy serán de impacto relativo: la confianza consumidora seguirá deprimida en noviembre en la Eurozona, al igual que en EE.UU. el dato final de la Universidad de Michigan, y veremos si el mercado laboral (desempleo semanal) continúa mostrando una paulatina moderación que permita un aterrizaje suave de la economía americana.
Seguiremos también de cerca los datos que podamos conocer en los próximos días sobre el inicio de la temporada de compras navideñas (próximo viernes, Black Friday), con las estimaciones de mercado apuntando a un crecimiento del +3%, lo que supondría el menor crecimiento en 5 años y apenas +1% en términos reales, el más débil desde la Crisis Global Financiera.
Análisis macroeconómico
En Estados Unidos tuvimos el indicador de la actividad no manufacturera de la Fed de Filadelfia de noviembre
En la Eurozona, conocimos el dato de octubre de matriculación de autos nuevos que, continuó en aumento +14,6% (vs +9,2% anterior).
Por su parte, en EE.UU. contamos con el indicador de la actividad no manufacturera de la Fed de Filadelfia de noviembre que repuntó hasta -11,0 (vs -20,3 anterior) y las ventas de viviendas de segunda mano del mes de octubre, que tras la revisión a la baja siguieron cayendo aun más de lo esperado -4,1% (vs -1,5% e y -2,2% anterior revisado).
Análisis de mercados
Los principales índices europeos experimentaron una jornada de caídas generalizadas (Euro Stoxx -0,24%, Cac -0,24%, Dax +0,00%)
Los principales índices europeos experimentaron una jornada de caídas generalizadas (Euro Stoxx -0,24%, Cac -0,24%, Dax +0,00%). Por su parte, el Ibex cerraba retrocediendo ligeramente un -0,12%, cortando su racha alcista, aunque manteniéndose por encima del nivel de los 9.800 puntos. En el lado de los descensos, destacó Acciona Energía retrocediendo un -4,69%, IAG un -4,37%, y Acciona un -4,31%. Por el contrario, liderando las subidas se encontró Sabadell +2,10%, seguido de Ferrovial +1,69% e Inditex +1,51%.
Análisis de empresas
IAG, Papeleras y Grenergy ocupan las noticias empresariales
Papeleras: Suzano vuelve a incrementar sus precios de venta.
1-. Tras los incrementos de precios anunciados en septiembre y octubre, la compañía brasileña Suzano, principal productora de celulosa del mundo, anunció una nueva subida de precios para sus entregas de fibra corta en el mes de diciembre.
2-. Los incrementos de precios alcanzan los +20 usd/t en China y +80 usd/t en Europa y Norteamérica, hasta 1.250 usd/t y 1.060 usd/t respectivamente.
3-. Desde los mínimos, el rebote en los precios alcanza el 33% en fibra corta y el 17% en fibra larga China, mientras en Europa suben un 13% en BHKP y +4% en BSKP.
4-. Según Suzano el incrementó se ve respaldado por la fortaleza de la sólida demanda en China, especialmente en el segmento de tisú, mientras en Europa, a pesar del componente estacional desfavorable, los inventarios se están reduciendo por la redirección de las ventas hacia China.
Valoración:
1-. Noticia positiva para todas nuestras compañías papeleras en cobertura (Ence, Altri y Navigator), reforzando el rebote visto de los precios de venta.
2-. Aunque creemos que para alcanzar los 1.250 usd/t en Europa, deberíamos ver una sólida recuperación macro tanto en Europa como en China, sí esperamos ver continuidad en las subidas de precios a corto plazo, siguiendo la fortaleza de la demanda en China, hacia niveles en línea con su media histórica en términos netos en BHKP en Europa (+10%).
GRENERGY. Conclusiones del Capital Markets Day
1-. Grenergy ha presentado en el día de ayer su Capital Markets Day, en que ha plasmado varios objetivos a 2026: 1) Capacidad instalada 5 GW de solar PV / eólica + 4,1 GWh de baterías, 2) Rotación de activos 350-450 MW anuales, 3) Inversión de 2,600 mln eur 23-26 (1,5 bn eur PV + 0,8 bn eur baterías) y 4) EBITDA run-rate en 2026 de 250-300 mln eur (solo en energía).
2-. De forma adicional al pipeline ya conocido, donde la diversificación de aproximadamente 1/3 Europa, 1/3 EE.UU y 1/3 LatAm se mantiene, Grenergy ha anunciado numerosos proyectos de hibridación de sus parques mediante baterías, un modelo de negocio pionero y que comenzará en el mercado chileno.
3.- El primer flagship de almacenamiento anunciado es Oasis Atacama, que una vez en operación de forma completa (el COD comprende 5 fases entre 2024 y 2026), será el proyecto de almacenamiento más grande de América Latina. Concretamente, comprende la hibridación mediante de las plantas PV de Quillagua, Quillagua 2, Victor Jara, Gabriela y Algarrobal, que en total suman 950 MW y están localizadas al norte de Chile, en el desierto de Atacama. Esta hibridación se realizará mediante la instalación de 820 MW de baterías con hasta 5 horas de capacidad, lo que representa 4.100 MWh de almacenamiento.
Valoración:
1-. Mediante el desarrollo de Oasis Atacama, Grenergy busca convertirse en un early-mover en almacenamiento. La hibridación de proyectos mediante baterías está llamada a convertirse en un estándar de todos los mercados en los próximos años, a medida que la penetración de la energía renovable aumenta. Por las características del mercado chileno, penetración de solar PV, elevado spread diario en precios de la electricidad y alto recurso solar, está llamado a ser uno de los primeros en desarrollarse a nivel mundial en baterías (junto con California, Australia y Reino Unido). El inicio inminente de la construcción de los primeros proyectos de almacenamiento en Chile permitirá a Grenergy obtener el conocimiento y experiencia necesaria para replicar posteriormente este modelo en el resto de geografías.
2-. El modelo que Grenergy plantea con Oasis Atacama busca derivar la energía producida en horas centrales del día a las horas de precio pico. La estrategia de Grenergy no está solamente fundamentada en este arbitraje de precios diario, sino que se sustenta en la firma de PPAs en horario nocturno (>85 eur/MWh + indexado a inflación) y pagos por capacidad, lo que permite mantener la recurrencia y predictibilidad de los ingresos y compensar la elevada inversión necesaria para instalar las baterías. Grenergy cifra un capex por MWh de 200.000 eur, en unos proyectos en los que estima alcanzar unos retornos del 11-14%, superiores a la TIR de 9-11% que prevé en solar fotovoltaica.
3-. A pesar de que el modelo de negocio planteado exigirá unas fuertes inversiones (1 mln eur/MW para 5 horas de almacenamiento + 0,6 mln eur/MW de solar PV), Grenergy apunta a mantener un apalancamiento controlado en las 5,5-6,6x EBITDA en 2026, apoyándose en la rotación de activos para financiar parte de este plan. A falta de actualizar nuestro modelo de valoración, proceso que realizaremos en las próximas semanas, los objetivos que Grenergy plantea nos parecen realizables, puesto que se sustentan en unas hipótesis conservadores y con potenciales catalizadores. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con P.O de 30,22 eur/acc.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Bankinter (20%), BBVA (20%), Grifols (20%), Inditex (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -0,86%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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