Informe: Análisis de los resultados de Rovi
Resultados del primer trimestre de 2025 mejores de lo esperado, la valoración es exigente
Las principales cifras del primer trimestre de 2025 son:
- Ventas 154,9 millones de euros (+2,5% a/a, consenso 152 millones de euros).
- Ventas farma 119,1M€ (+17,9%)
- Ventas de fabricación a terceros 35,8M€ (-28,6%)
- Margen bruto 58,5% (+1,9 p.b.)
- EBITDA 30,3M€ (+16,9%, consenso 27M€).
- BNA 18,1M€ (+20,8%, consenso 15M€).
- Cash flow libre+7,3M€ (+13,5%)
- Deuda financiera neta 77,1M€ (-9,4% en 2025)
- Ratio DFN/EBITA 0,4x, sin cambios vs 4T 2024.
Reitera la guía de ventas 2025: espera una caída de hasta -10%, aunque especifica que dependerá de la evolución de la campaña de vacunaciones en 2025 y de cómo se comporte la demanda de fabricación para terceros
Nuestra lectura es positiva, pero las guías son desalentadoras
Las ventas aumentan +2,5% a/a apoyadas en la evolución de positiva de Okedi (+133%), heparinas (+25%) y Neparvis (+11%), estos tres grupos representan el 61% de las ventas y, compensan la caída en fabricación a terceros (-29%) y del resto de especialidades farma (-6%).
Creemos que el mal trimestre que ha tenido Moderna (ingresos 1T -35%) y las malas perspectivas anunciadas por esta Compañía, para quién Rovi fabrica vacunas, han impactado negativamente sobre el negocio de fabricación a terceros. El aumento del margen bruto combina la mayor contribución de las ventas de Okedi, que aportaron márgenes altos y, la disminución de los precios de la heparina y, se refleja en incrementos del EBITDA y BNA de +17% y +21%, respectivamente.
Lo negativo son las guías 2025, que la compañía reitera y, cuando las anunció en febrero las calificamos de desalentadoras y que describen un nuevo año de caídas en ventas y esperamos que de beneficios.
La valoración está ajustada. Reiteramos Vender
El multiplicador VE/EBITDA 2025e es 17,0x, supera el 10,0x al que cotiza el índice de farmas europeas. El crecimiento anualizado compuesto que estimamos para las ventas de Rovi es 2025e-2029e es +4%, similar para el sector y, en nuestra opinión, no justifica la valoración actual.
Reiteramos nuestro Precio Objetivo de 55,00€/acción y recomendación táctica de Vender.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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