L’Oreal: Moderación del crecimiento y falta de visibilidad en el corto plazo

Análisis de L´Oreal

• Ingresos: 22.473 millones de euros (+1,6%) vs 22.466 millones estimados.
• Margen Bruto: 16.781 millones de euros (74,7% vs 75,1% estimado).
• EBIT: 4.740 millones de euros (+3,1%) vs 4.692 millones estimados (+2,0%).
• BNA recurrente: 3.783 millones de euros (+1,0%) vs 3.720 millones estimados.
• Cash Flow Libre: 2.741 millones de euros (+38%) vs 2.478 millones estimados.

Las ventas comparables crecen +3,0% vs +2,8% esperado; en el 2T 2025 estanco ascienden a 10.739M€ (-1,3%) vs 10.773M€ (-1,0%) esperado, +2,4% en términos orgánicos vs +2,7% esperado.

Por divisiones: Productos Profesionales: 1.269 M€ vs 1.184 M€ (11,5% en términos comparables vs +6,3% esperado), Productos de Consumo 4.134 M€ vs 4.118 M€ (+3,3% vs +6,3%), L´Oreal Luxe 3.565 M€ vs 3.671 M€ (-1,9% vs +1,2%), Productos Dermatológicos 1.770 M€ vs 1.796 M€ (+3,5% vs +4,1%).

Por áreas geográficas: Europa +2,4% vs +4,2% esperado, Norteamérica +8,3% vs +4,0%, Norte de Asia -8,8% vs -6,0%, Resto (Asia Pacífico, O. Medio, África) +10,5% vs +9,3%, Latam +12,4% vs +7,6%.

Los resultados cumplen las expectativas, pero las ventas comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) desaceleran algo más de lo esperado. En el 2T crecen +2,4% vs +2,7% estimado y +3,5% en 1T.

Por geografías, destaca la debilidad de Norte de Asia, 25% del total (-8,8% vs -6,0% esperado y +6,9% en 1T) a pesar de la recuperación en China donde las ventas crecen +3% en el 2T, y la desaceleración en Europa (26% del total) hasta +2,4% vs +4,2% esperado y +4,3% en 1T.

Por áreas de negocio, destaca el freno de las dos divisiones con mayor margen, L´Oreal Luxe (-1,9% vs +1,2% esperado y +5,8% en 1T) y Productos Dermatológicos (+3,5% vs +4,1% esperado y +2,7% en 1T).

El Margen Bruto desciende -10pb en el 1S25 hasta 74,7%, pero el M. EBIT aumenta +30pb hasta 21,1% por un buen control de costes operativos. El EBIT crece +3,1% vs +6,7% en 2024 y +19,8% en 2023, reflejando una clara desaceleración. El BNA Ordinario aumenta +1,0% hasta 3.783M€ y el Cash Flow Libre +38% hasta 2.741M€.

Los dividendos de Sanofi caen -22% tras la venta de una participación del 2,3% de la compañía por 3.004M€ en febrero (reteniendo un 7,2% del capital). La operación generó plusvalías netas de ~1.500M€. Con ello, la Deuda Neta asciende a 4.006M€ (0,4x EBITDA).

El grupo no menciona guías, que hasta entonces apuntaban a un crecimiento para el sector de cosmética global de +4,0%/+4,5% en 2025 vs +4,5% en 2024 y una media de +7,3% los 3 años previos. Los datos recientes de tráfico en puntos de venta en EE.UU. y Europa y de búsqueda de sus marcas en internet apuntan a una desaceleración del crecimiento en 3T25.

La reactivación de China en 2T25 con vuelta a crecimientos positivos y el lanzamiento de nuevos productos podría animar las ventas en 2S25, pero el ritmo de crecimiento será moderado, a pesar de una comparativa con 2S24 más cómoda (crecimiento orgánico de +3,0% en 1S24 vs +7,3% en 1S24).

Opinión sobre los resultados de L’Oréal

Esperamos que los márgenes sigan soportados, pero el crecimiento se mantiene débil. Hay que remontarse hasta 3T20 para encontrar crecimientos trimestrales más bajos. El crecimiento orgánico en 1S25 asciende a +3,0% vs +5,1% en 2024 y una media de +12,9% en 2021/2023.

A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos, marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 26 27,6x; EV/EBITDA 18,3x) en un entorno adverso con baja visibilidad. Mantenemos la recomendación de Neutral con un Precio Objetivo de 400€ a diciembre 2026.

Realizado por el Departamento de Análisis Bankinter

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