Los resultados de Inditex no alcanzan las expectativas

Los resultados de Inditex (ITX.ES) del 2T 2025 (cerrado el 31 de julio) no alcanzan las expectativas: márgenes soportados, pero ventas débiles. 2º trimestre consecutivo con reducción de caja. Arranque del 3T25 gana algo de tracción: +9% a tipo de cambio constante (vs +5,1% en 1S25), pero seguirá afectado por impacto negativo por tipos de cambio.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

• Ventas: 18.357 millones de euros (+1,6%) vs 18.516 millones de euros (+2,5%) esperado.
• Margen Bruto: 10.703 M€ (+1,5%) vs 10.781 M€(e), lo que supone un margen de 58,3% vs 58,4% en 1S24 y 58,2% esperado.
• EBIT:  3.572 M€ (+0,9%) vs 3.563 M€ (+0,6%) esperado.
• BNA:  2.791 M€ (+0,8%) vs 2.818 M€(e) (+1,8%).

Losa costes operativos aumentan un +2,1% y el inventario +3,1% en el semestre. La caja neta disminuye -8,1% vs 1S25 hasta 10.012 M€ (10.778 M€ en 1T25).

En el 2T25 estanco: Ventas 10.083 M€ (+1,7%) vs 10.251 M€ (+3,4%) esperado; EBIT 1.931 M€ (+1,4%) vs 1.936 M€(e) (+1,6%), BNA 1.486 M€ (+0,7%) vs 1.525 M€(e) (+3,4%).

>>Link a los resultados.

Opinión sobre los resultados de Inditex

Aunque los márgenes están soportados, se mantiene la debilidad de las ventas.

En 2T25 crecen +1,7% vs +3,4% esperado en términos contables. A tipo de cambio constante crecen +5,1% en el semestre (cifra del 2T no publicada)) mostrando una desaceleración frente a los trimestres anteriores (4T24 +10,5%, 3T +10,5%, 2T +10,2%, 1T +10,6%). El Margen Bruto se mantiene estable en 56,4% como anticipado por la compañía, pero los costes operativos crecen ligeramente por encima de las ventas (+2,2%) erosionando el M. EBIT -10pb hasta 19,5% (EBIT 1.931M€, +1,4% vs +1,6% esperado).

Por primera vez el Cash Flow Libre cae -39% por generación de caja plana y aumento de fondo de maniobra (inventarios +3%). El saldo de caja cae -8% (-899M€) hasta 10.012M€. El arranque del 3T gana algo de tracción. Las ventas crecen +9% a tipo de cambio constante, pero no creemos que sea suficiente para mejorar la percepción de valor. Los resultados financieros netos acusan un menor saldo de caja neta y menores tipos de interés y son negativos por primera vez (gastos financieros netos de -12M€ en el semestre vs +12M€ en 1S24) y los resultados por puesta en equivalencia también disminuyen (42M€ vs 45M€); resultan en un BNA plano (+0,8% vs +1,8% esperado).

A pesar de la robustez del modelo de negocio, esperamos una lectura negativa dada la pérdida de tracción de las ventas y el compromiso de inversiones de 2.700 M€ que moderan la generación de Cash Flow Libre y resultan en una disminución de la caja neta. Los múltiplos se sitúan por debajo de su media de los últimos 5 años (PER 26 22x; EV/EBITDA 11x) y los fundamentales y el modelo de negocio siguen siendo muy sólidos, pero el valor seguirá reflejando la desaceleración en el crecimiento y la dificultad para seguir expandiendo unos márgenes en niveles muy elevados con perspectiva histórica y frente a sus competidores.

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