Los resultados de Enagás son mixtos

Análisis de los últimos resultados de Enagás (ENG:MC). Principales cifras comparadas con el consenso:

• EBITDA: 676 millones de euros (-11%) vs 671M€ estimados.
• BNA ordinario: 266 millones de euros (-14%) vs 267M€ estimados.
• BNA Total: 339M€ vs pérdidas de 299M€ en 2024.
• Fondos Generados por las Operaciones: 636M€ (-53%).
• Deuda Neta: 2.475M€ vs 2.404M€ M€ en diciembre 2024.

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Opinión según los resultados de Enagás

Resultados de Enagás en 2025 mixtos y sin sorpresas en las guías 2026. Los resultados operativos de 2025 se sitúan por encima de las estimaciones del consenso, pero la generación de caja ha sido algo menor debido a ajustes regulatorios. La contribución al EBITDA de la actividad regulada de transporte de gas (77% total) se reduce un -9% ya que la base de activos regulados (RAB) es menor al no ser necesarias nuevas inversiones en la red y también recibe este año una menor Retribución por Continuidad de Suministro. La contribución de las filiales internacionales es un -16% menor en el periodo, motivado principalmente por la venta de filiales (Tall Grass y Soto la Marina).

Los costes financieros son menores (-21%) gracias a una reducción de la deuda neta por la entrada de caja por la venta de activos no estratégicos (Tallgrass y Soto La Marina) y por un menor coste financiero (2,1% vs 2,6% en 2024). El grupo ha batido estimaciones a nivel operativo en 2025 (EBITDA 676M€ vs 670M€ est), pero la generación de caja ha sido menor de lo estimado debido al deterioro del capital circulante por ajustes del superávit de ejercicios anteriores.

Las guías proporcionadas para 2026 han estado en línea con el consenso: BNA de 235M€ vs 233M€ estimado. Los resultados de 2026 seguirán afectados por una menor contribución del negocio regulado. Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Comprar. La rentabilidad por dividendo es atractiva, el riesgo de las inversiones en Perú se ha reducido significativamente y las inversiones en hidrógeno verde podrían ser una oportunidad a medio/largo plazo. A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo es 6,6% en 2026. En caso de producirse recortes en el dividendo a partir de 2026 para afrontar las inversiones del hidrógeno verde, la rentabilidad seguiría siendo atractiva (estimamos> 5,0%).

En cuanto a Perú, el riesgo se ha reducido tras la resolución favorable del Ciadi que ha permito que pueda repatriar a España gran parte de los dividendos que tenía retenidos procedentes de TGP. Aún existen algunas incertidumbres en el horizonte., como por ejemplo la incertidumbre regulatoria respecto a la RSC (Retribución por Continuidad de Suministro) en el próximo periodo regulatorio 227-2032 y al calendario final y futuro esquema retributivo para las inversiones en hidrógeno verde.

Por el Departamento de Análisis Bankinter

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