Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, Acciona, Técnicas Reunidas y Talgo, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Acciona
– Recomendación: comprar
– Precio objetivo. 88,40
– Cierre: 69,40 euros
– Variación diaria: +1,02%
EBITDA ligeramente por debajo de las guías (+7% vs. +8% objetivo)
Principales cifras 2017
- Ingresos: 7.254 millones de euros (+21,4%).
- EBITDA: 1.275 millones de euros (+7,0%).
- EBIT: 720 millones de euros.
- Beneficio neto acumulado (BNA): 220 millones de euros.
- Flujo de caja operativo: 427 millones de euros (-45%).
- Deuda neta: 5.224 millones de euros vs. 5.131 millones de euros a diciembre 2016.
Los motores de los resultados 2017
- Generación en España: gracias a la subida de precios para renovables en España -por actualización de la regulación-, así como por el mejor nivel de precios mayoristas (52,2 euros/MWh vs. 39,7 euros/MWh en 2016). Esta mejora en precios más que compensó la menor producción debido a falta de viento y lluvia en España en el periodo. En neto, el EBITDA de generación España subió un 9,7% en el periodo hasta 452 millones de euros.
- Infraestructuras: gracias al buen comportamiento de construcción internacionalcon mejora de ingresos y de márgenes. El EBITDA de infraestructuras subió un 33% en el periodo hasta 426 millones de euros. La cartera de construcción cae un 16,5% y se sitúa en 6.287 millones de euros.
- Bestinver: aumentó su contribución al EBITDA del grupo (+19% hasta 70 millones de euros). Estas divisiones compensaron un comportamiento más débil en generación internacional (caída de producción en México- afectada por los terremotos- y en EE.UU.), en construcción en España, en Transmediterránea y en los proyectos llave en mano en energía. La deuda neta se situó en 5,224 millones de euros, reduciéndose frente a los 5.695 millones de euros reportados en nueve primeros meses de 2017 gracias a la mejora estacional del circulante en el último trimestre del año.
Opinión
Los resultados operativos (EBITDA +7%) se han quedado ligeramente por debajo de las guías del año (+8%). Además, la generación de cash flow en el año ha sido débil. A pesar de la subida en EBITDA, el cash flow operativo se ha reducido un 45% en el año por la expansión en circulante que ha detraído 343 millones de euros en 2017. A los nueve meses el circulante detraía 547 millones de euros.
La mejora estacional del circulante en el cuarto trimestre 2017 ha permitido contracción, pero la salida de caja por este concepto sigue siendo muy elevada en el conjunto del año. Acciona ha utilizado en 2017 los pre-pagos recibidos de clientes durante 2016 y las nuevas adjudicaciones han sido menores y no están generando el mismo nivel de pre-pagos de los clientes.
En la actualidad no tenemos a Acciona en ninguna de las carteras modelo y no estamos empujando esta idea de inversión. Por un lado nos gusta su exposición a renovables (eólica y solar) a nivel internacional. También nos gusta la restructuración y simplificación corporativa que está llevando a cabo en los últimos meses (venta de Transmediterránea, contribución de activos inmobiliarios a Testa Residencial, venta de Ruta 160m venta de las plantas termosolares en España,….). Sin embargo, la generación de cashflow del grupo está decepcionando por la expansión de circulante y la deuda del grupo no para de subir.
Esperaríamos a ver si se produce un cambio esta tendencia en este aspecto antes de volver a impulsar esta idea de inversión.
Resultados Financieros 2017 de Acciona
Técnicas Reunidas
– Recomendación: vender
– Precio objetivo: 23,10 euros
– Cierre: 25,80 euros
Resultados 2017 débiles, tal y como se esperaba
Principales cifras 2017 comparadas con el consenso de Bloomberg (BB) y nuestras estimaciones (BKT)
- Ingresos: 5.067,9 millones de euros (+5,7%).
- EBITDA: 121,9 millones de euros (+14%) vs. 121,5 millones de euros BB y 122,9 millones de euros BKT.
- EBIT: 100,4 millones de euros (-48%).
- Beneficio neto acumulado (BNA): 64 millones de euros (+1%) vs. 64,9 millones de euros BB y 69,4 millones de euros BKT.
- Posición de caja: 231 millones de euros vs. 488 millones de euros hace un año.
- Margen EBIT: 2,4% vs. 4,4 en 2016.
- Adjudicaciones: 4.624 millones de euros en el año de forma que la cartera de pedidos alcanza 9.870 millones de euros (-7%).
Opinión
Son una cifras débiles pero que se alinean con las guías que dio la compañía tras el profit warning del pasado mes de noviembre. Además de por el retraso y la cancelación de proyectos, la compañía se ha visto perjudicada por la debilidad del dólar. La cartera no consigue el objetivo de mantenerse en los niveles de 2016 (cae -7%) pero si la midiéramos en dólares sí habría conseguido e incluso superado el objetivo (11.800 millones de dólares vs. 11.100 millones de dólares en 2016).
Por otro lado, Técnicas Reunidas ha reafirmado sus previsiones de 2018: Ventas 4.300/4.600 millones de euros con un margen EBIT de entre 1,5% y 2,5% que irá recuperándose a medida que avance el año.
En definitiva, pensamos que la compañía deja atrás un año que ha sido muy complicado y encara 2018 con mayor optimismo y nuevas oportunidades. Estaremos atentos al conference call de hoy por las novedades que pueda dar la compañía sobre la ejecución de los proyectos y su impacto en los márgenes, así como sobre su visibilidad sobre las nuevas adjudicaciones previstas para 2018.
Resultados Financieros 2017 de Técnicas Reunidas
Talgo
– Recomendación: neutral
– Precio objetivo: 5,23 euros
– Cierre: 4,87 euros
Resultados 2017 débiles compensados con la generación de caja y el aumento de la cartera
Principales cifras 2017 comparadas con nuestras estimaciones (BKT)
- Ingresos: 384,4 millones de euros (-34%).
- EBITDA: 83,6 millones de euros (-23%) vs. 91,8 millones de euros BKT.
- EBIT: 59,4 millones de euros (-32%).
- Beneficio antes de impuesto (BAI): 50,0 millones de euros (-38%).
- Beneficio neto acumulado (BNA) ajustado: 42,8 millones de euros (-38%) vs. 59,7 millones de euros BKT.
- Cartera de pedidos: se sitúa en 2.783 millones de euros vs. 2.769 millones de euros BKT y 2.604 millones de euros a cierre de 2016.
- Deuda financiera neta (DFN): alcanza 30 millones de euros.
Las expectativas para 2018 son: objetivo de Book to Bill de 1,3x, margen EBITDA del 20% y desapalancamiento (caja neta).
Opinión
Con los resultados del tercer trimestre ya comentamos que el año estaba siendo débil lo que complicaba la consecución de nuestras estimaciones para el conjunto del año (EBITDA 91,8 millones de euros). A pesar de que dicha sospecha se ha confirmado, valoramos positivamente la recuperación de la cartera de pedidos (teniendo en cuenta la totalidad de las adjudicaciones subiría hasta 3.100 millones de euros) y el hecho de que la compañía haya superado su objetivo de reducción de deuda.
La generación de caja ha permitido que la ratio DFN/EBITDA se sitúe en 0,3x vs. 1,0/1,2x objetivo. Por tanto, la incertidumbre que existía sobre los cobros de algunos proyectos como el de Arabia ha disminuido.
Los objetivos para 2018 parecen razonables y, aunque reflejan una caída del margen EBITDA (20% vs. 225 en 2017), el desapalancamiento y la mejora en la retribución al accionista (payout del 50% implica un dividendo por acción 2018 estimado de 0,15 euros vs. 0,07 euros de nuestras estimaciones actuales) son buenas noticias. Pensamos que el mercado hará una lectura positiva de los resultados.
Resultados Financieros 2017 de Talgo
Por Departamento de Análisis Bankinter
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