1) Fundamentos
Vamos a ver con más detalle porqué varían los precios de los bonos si realmente se le llama renta fija, ¿es posible perder dinero u obtener rentabilidades más altas?
Imaginemos que dentro de un año nos van a pagar 100 unidades y hoy el tipo de interés a un año es 5%, por lo que el valor en pesetas de hoy de las 100 unidades es de 95.238 (100/(1+5%)). Vamos a ver los dos escenarios posibles:
· Si por el motivo que fuese el tipo de interés a año subiese al 7%, -sin consideraciones de primas de riesgo- habría una entidad de crédito que estaría dispuesta a pagar 93.458% (100/(1+7%)) un 1.78% menos,
· O por si el contrario, el tipo de interés pasa al 3%, el valor actual de nuestras 100 unidades, será 97.087% frente a 95.238% con tipos al 5%.
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Tipos a año 7.00% +2.00% |
93,458 |
-1.780 uds |
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Tipos a año 5.00% |
95,238 |
———– |
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Tipos a año 3.00% -2.00% |
97,087 |
+1.849 uds |
En este sencillo ejemplo podemos ver que un derecho de cobro futuro, prestación o bono es sensible a las variaciones de tipos de interés. Si los tipos suben el valor actual de nuestro derecho de cobro o bono (pesetas de hoy) es menor y si bajan el precio es mayor, independientemente que dentro de un año su valor siempre será100 unidades.
2) Características
Si el ejemplo fuese un bono que suscribimos el primer día a 95.238% con tipos al 5% y el mercado en ese plazo baja al 3% (movimiento difícil de ver en el mercado en la actualidad) podríamos vender a 97.087% ganando 1.849 unidades o un 1.95% de nuestra inversión (1.849 bº /95.238 desembolso) o al contrario.
En la medida que el bono tiene un vencimiento mayor, las variaciones en precio serán más bruscas, ese comportamiento nos lo dará la duración, que de forma muy sencilla es la vida media pondera por los flujos del bono. En bonos cupón cero la duración será igual a la vida media (no hay riesgo de reinversión de los cupones intermedios) y en bonos con cupón la duración será menor a la vida media, ya que con los cupones intermedios se podrá amortiguar la subida de tipos porque los podremos reinvertir a mayor tasa.
3) Funcionamiento
Una subida de 100 puntos básicos (1%) en un bono con vencimiento a un año reducirá su precio en aproximadamente un 1% mientras que en un bono a 10 años un 8% y en uno de amortización 30 años un 15%. Es decir, que si hemos comprado un bono de cupón 6% con vencimiento 30 años, con una rentabilidad del 6% y los tipos en del 30 años pasan a estar al 7% nuestro bono valdrá 85% o 115% si bajan al 5%. Dentro de 30 años siempre recibiremos 100% y lo largo de la vida del bono nos pagarán 6%, pero eso no quiere decir que el bono siempre valga lo mismo, a lo largo de la vida del mismo los tipos pueden bajar o subir por diversas razones.
En el siguiente gráfico podemos ver como varía el precio de un bono cupón cero a lo largo de su vida. La raya discontinua nos muestra el valor del mismo a tipos constantes, mientras que la de trazado continuo es la cotización de mercado con subidas y bajadas, cuando la cotización se encuentra por encima de la raya discontinua los tipos están más bajos que cuando compramos y tenemos una rentabilidad superior a la contratada originalmente. A medida que se aproxima el vencimiento las fluctuaciones serán menores, siendo más próximo el valor de mercado al valor teórico.
Supongamos que suscribimos en mercado primario a 100% una Obligación que paga anualmente un 6% y con vencimiento 2030. Aunque la intención original es mantenerlo a vencimiento, dentro de un año podemos encontrarnos dos posibilidades:
· Los tipos han bajado en ese plazo al 5%, lo que implica que la cotización es 115.13%, que junto al cupón recibido del 6% la rentabilidad que obtendríamos si decidiésemos vender sería 21.13%.
· Si por el contrario dentro de un año los tipos a 29 años están al 7.00%, el precio de nuestro bono será 87.71%, más el cupón del 6% la rentabilidad no realizada o latente es del –6.29%.
Muchas veces no tenemos un criterio tan formado para hacer ese tipo de movimientos y de forma objetiva una rentabilidad del 6% a 30 años nos parece suficientemente atractiva para nuestras necesidades personales, sin preocuparnos en exceso de los movimientos de mercado ya que nuestra intención original es mantener el bono a vencimiento.
En el siguiente gráfico, quizás sea más fácil comprender lo que a partir de ahora llamaremos “riesgo de tipo de interés”, que es en definitiva como las subidas de rentabilidad minoran el precio del bono y viceversa, descenso de tipos encarecen su precio.
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Resumiendo y contestando a la pregunta que lanzamos en el apartado anterior, de si en renta fija se puede perder dinero o sacar rentabilidades superiores, la respuesta es sí. Sólo hemos contemplado el riesgo de tipo de interés, si bien influyen más factores que desarrollaremos en los siguientes apartados, tales como el riesgo de crédito, riesgo de curva, riesgo de divisa, prima de liquidez, etc.
