SP500: ¿Sobre qué gráfico se hace el análisis técnico?

¿Por qué los profesionales hacen análisis técnico del SP500 sobre el gráfico del FUTURO (ES) y no sobre el índice al contado (SPX) ni sobre el SPY?

Empezamos por el punto de partida, y es que el SP500 no es un instrumento negociable. Es un número calculado, una media ponderada de 500 acciones. Toda lectura técnica del «S&P» se hace, en realidad, sobre uno de sus tres vehículos. La cuestión es en cuál se forma el precio antes y con mayor eficiencia informativa.

Garbade y Silber distinguieron entre mercados dominantes y satélites.

Los primeros lideran la incorporación de nueva información mientras que los segundos se ajustan con retardo.

La literatura sitúa de forma consistente al futuro del gráfico del SP500 como dominante y al índice al contado como satélite.

Chu, Hsieh y Tse explican esta jerarquía mediante cuatro hipótesis microestructurales.

1. Apalancamiento
2. Coste de transacción
3. Regla del uptick
4. Información agregada

1 – Apalancamiento

El operador informado prefiere el instrumento que mayor rendimiento extrae de su información. El ES exige el margen más reducido.

Kawaller, Koch y Koch documentaron que el futuro adelanta al contado entre 20 y 45 minutos, el adelanto inverso rara vez supera el minuto.

2 – Coste de transacción

Replicar el índice al contado exige hasta 500 operaciones, con sus respectivas comisiones y horquillas.

El futuro cotiza con horquillas reducidas y un tick mínimo de 0,05 puntos, muy inferior al del SPDR en el período analizado. El flujo informado busca el mercado más eficiente en coste.

3 – Regla del uptick

El contado y los SPDRs estaban sujetos a restricciones sobre la venta en corto; los futuros no.

En fases bajistas, el futuro incorpora la información negativa sin fricción, mientras que el contado introduce un retardo. La asimetría ha persistido pese a la derogación formal de la regla.

4- Información agregada sobre el gráfico del SP500

Los derivados de índice permiten operar sobre la información del conjunto del mercado minimizando el ruido idiosincrásico de cada valor.

En esta dimensión, futuro y SPDR se equiparan, ambos se distancian con claridad del índice al contado.

Síntesis del ranking de las cuatro hipótesis (1 = mejor función de descubrimiento de precios, 3 = peor):

Futuro: 1 / 1 / 1 / 1
SPDR: 3 / 1 / 2 / 1
Contado: 3 / 3 / 3 / 3

El índice al contado ocupa la última posición en todas ellas.

La teoría se contrasta econométricamente. Chu, Hsieh y Tse aplican cointegración de Johansen, descomposición de factor común (Gonzalo-Granger) y un modelo vectorial de corrección de error sobre datos intradía sincronizados de los tres instrumentos.

Descomposición de la tendencia estocástica común:
Futuro → 75 %
SPDR → 16,7 %
Contado → 10,8 %

Todos los coeficientes significativos al 1 %. El futuro es el componente dominante en la formación del precio común.

El modelo de corrección de error lo confirma: cuando los precios divergen, el contado y los SPDRs se reajustan hacia el equilibrio, mientras que el futuro no se ajusta de forma significativa.

Es el futuro el que define la dirección hacia la que convergen los otros dos mercados.

La implicación metodológica es relevante, ya que cuando el SPX rompe un soporte, con frecuencia observamos el ajuste rezagado del contado a un movimiento ya producido en el futuro.

Operar sobre el contado equivale, en buena medida, a trabajar con información de segunda mano.

Por último, el volumen. El SPX carece de volumen genuino al ser un valor calculado.

VWAP, Volume Profile, POC y order flow no pueden calcularse de forma consistente sobre el contado. Sobre el ES sí, y coinciden con los niveles que vigilan las mesas institucionales.