Informe de Enagás. Resultados 9M 2025 : BNA por encima del consenso
Principales cifras comparadas con consenso:
- EBITDA: 506 millones de euros (-11,7%) vs 496M€ estimado.
- BNA ordinario: 207M€ (-11,4%) vs 195M€ estimado.
- BNA total: 263M€ (vs -130M€ en 9M 2024).
- Fondos Generados por las Operaciones: 463M€ (-9%).
- Deuda Neta: 2.347M€ vs 2.404M€ M€ en diciembre 2024.
Principales tendencias en resultados:
- Menor contribución del negocio regulado de transporte de gas (EBITDA -10%) que se ve afectado por una menor base de activos regulados al no ser necesarias nuevas inversiones en la red y además, este año recibe una menor Retribución por Continuidad de Suministro (RCS).
- Menor contribución de las filiales internacionales (-18%) por la venta de
Tallgrass y Soto La Marina. - Ahorro en costes financieros (-30%) gracias a la entrada de caja por la venta de Tallgrass (910M€) que se utilizaron para reducir deuda y un menor coste de la deuda (2,2% vs 2,7% en 9M 2024).
Mantiene guías 2025:
Tras los resultados de 9M 2025, el equipo gestor mantiene las guías del año. El EBITDA se situaría en 670M€ (-12%), de los que unos 150M€ (-19%) procederán de las filiales internacionales y 520M€ (-10%) de la actividad regulada de transporte de electricidad. El BNA ordinario alcanzaría 265M€ (-15%) y el DPA se mantendría en 1,00€/acción.
Próximo periodo regulatorio: Mejora en el retorno financiero. Incertidumbre en la RCS
El próximo periodo regulatorio para la red de transporte de gas corresponde a 2027-2031. La base de activos regulados (RAB) seguirá con una tendencia de reducción, ya que no son necesarias nuevas inversiones en la red. El grupo perderá unos 150M€/año de RAB (2.900M€ actual). La mejora vendría por el lado de un mayor retorno financiero (5,44% actual). En su propuesta inicial, el regulador (CNMC) ha adelantado un retorno financiero de 6,4%.
El mayor interrogante está en la continuidad del concepto de Retribución por Continuidad de Suministro (RCS) que totalizaría cerca de 40M€ en 2026, lo que representa un 12% del BAI (Beneficio Antes de Impuestos) del grupo. ENG se muestra confiado en poder mantener este concepto retributivo. No hay déficit en el sistema gasista y podría ser un incentivo como back up al sistema eléctrico.
Perú: Menorincertidumbre y menor riesgo
Por un lado, el Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (Ciadi) ha dado la razón por segunda vez a Enagas en su litigio contra Perú y revisó al alza la condena al país sudamericano hasta 302M$ (198M$ ant.) por el proceso por Gasoducto Sur Peruano (GSP).
Enagás reclamaba más de 500M$ (inversión financiera + garantías). No espera cobrar esta indemnización hasta 2030. Además, en Perú el grupo tenía otros 500M$ en dividendos retenidos de TGP que no podía repatriar. El Ciadi ha levantado esta prohibición y Enagas se ha traído a España gran parte de estos fondos, dejando tan solo unos 72M$ requeridos como finanza.
A medio plazo ENG estaría abierto a vender esta participación en TGP. El valor en libros de esta inversión en TGP es de 460M$ (11% de la capitalización bursátil de ENG). Estos acontecimientos han reducido notablemente la incertidumbre y el riesgo de su inversión en Perú.
Plan estratégico 2030: Lentro desarrollo del hidrógeno verde
El Plan Estratégico 2030 incluye la visión del grupo sobre el negocio de red de transporte de gas para el próximo periodo regulatorio y sobre el desarrollo del hidrógeno verde. En su opinión, el RAB del transporte de gas seguirá reduciéndose (-30% en 2024-30), pero el retorno financiero mejorará (6,50% desde 5,44% actual) y la RSC se mantendrá estable, lo que permitirá mitigar parte de esta caída en RAB.
El crecimiento vendría por las inversiones en hidrógeno. El Plan contempla inversiones de 3.125M€ en hidrógeno verde en el periodo 2024-30. Estas inversiones permitirían que el BNA del grupo pueda ser un 2% superior en 2030 vs 2024. El apoyo al hidrógeno verde por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento a futuro.
Las inversiones relacionadas con el H2Med (conducto submarino Barcelona-Marsella) para transportar el hidrógeno desde España/ Portugal hacia el resto de Europa junto con las inversiones de la Red Troncal de Hidrógeno en España han sido consideradas Proyectos de Interés Común Europeos. Sin embargo, es probable es que veamos retrasos en el desarrollo de esta tecnología. Son necesarias importantes subvenciones para que sea competitiva vs otras fuentes de energía en un momento en el que todos los estados miembros tienen que hacer importantes esfuerzos en materia fiscal.
Además, el esquema retributivo de estas inversiones todavía no está aún establecido. Nuestro escenario central incluye menos inversiones y retrasos en la puesta en marcha de estos proyectos.
Atractiva rentabilidad por dividendo
El DPA para el periodo 2024-26 incluido en el Plan Estratégico es de 1,00€/acción y la rentabilidad por dividendo a los precios actuales se sitúa en 7,00%. La venta de Tallgrass mejora el ratio de FFO/DN 2024-26 hasta 22% desde 15%. Esto le deja margen para mantener el dividendo más allá de 2026 y poder compatibilizarlo con las inversiones en hidrógeno verde. De producirse nuevos
recortes en el dividendo en el futuro para afrontar las inversiones del hidrógeno verde, la rentabilidad seguiría siendo atractiva (estimamos> 5,00%).
Recomendación: Comprar Precio Objetico: 15,20€
Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Compra.
(i) Menor incertidumbre y riesgo de su inversión en Perú tras las resoluciones favorables del Ciadi.
(ii) Mejora de la estructura financiera del grupo tras la venta de Tallgrass.
(ii) La oportunidad a medio/largo plazo que suponen las inversiones en hidrógeno verde (H2Med y Red Troncal de Hidrógeno), aunque con probables retrasos en su puesta en marcha.
Aun vemos algunas incertidumbres en el horizonte. Aún existen algunas incertidumbres en el horizonte para el grupo, como por ejemplo la incertidumbre regulatoria respecto a la RSC para el próximo periodo regulatorio 2027-2032 y el calendario de inversión y futuro esquema retributivo para el hidrógeno verde. Situamos el Precio Objetivo en 15,20€/acción con el traslado de la valoración a diciembre 2026 ( vs 14,90€/acc. anterior).
Realizado por el Departamento de Análisis Bankinter
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