Las nuevas apuestas de los grandes inversores (hay sorpresas…)

La publicación de los formularios 13F ante la SEC ha vuelto a levantar el velo de opacidad que cubre los movimientos trimestrales de las mentes más brillantes de Wall Street. En un entorno de mercado marcado por la euforia selectiva en torno a la Inteligencia Artificial (IA), los conflictos geopolíticos internacionales y la volatilidad en el coste de los insumos energéticos, los portafolios más grandes del mundo no se han quedado estáticos. Al contrario, asistimos a una fase de rotación de capital sumamente agresiva.

Lo que hace verdaderamente fascinante a este cierre de trimestre es la profunda divergencia de opiniones entre figuras de primer nivel. Áreas geográficas completas, como los activos en renta variable china, sufren deserciones masivas por parte de algunos gestores, mientras que ciertos gigantes de la tecnología estadounidense protagonizan un insólito escenario donde lo que para un analista de élite representa una «oportunidad de ganga», para el fundador histórico de la misma firma supone el momento idóneo de liquidar por completo su posición.

[00:39] Bill Ackman: Arbitraje de Valoraciones en el Sector Big Tech

El capitán de Pershing Square Capital Management, Bill Ackman, ha ejecutado uno de los virajes más comentados del periodo al reestructurar de manera profunda su exposición a las mega-corporaciones tecnológicas, demostrando que su enfoque de inversión no está guiado por el sesgo sectorial, sino por la disciplina estricta del precio y las dinámicas de capital finito.

Cartera de Pershing Square (Ackman) - Principales Pesos:
┌─────────────────────────┬─────────┐
│ Brookfield              │ Principal│
├─────────────────────────┼─────────┤
│ Amazon                  │   17%   │
├─────────────────────────┼─────────┤
│ Uber                    │ ~16%    │
├─────────────────────────┼─────────┤
│ Microsoft (NUEVA)       │   15%   │
├─────────────────────────┼─────────┤
│ Restaurant Brands       │   12%   │
├─────────────────────────┼─────────┤
│ Meta Platforms          │   11%   │
└─────────────────────────┴─────────┘

El movimiento estelar de Ackman ha sido la incorporación de Microsoft a su cartera concentrada, otorgándole un peso inmediato del 15%. El inversor aprovechó las correcciones severas que sufrió el valor en meses previos para acumular acciones a lo que ha definido como un «precio de ganga» de apenas 21 veces beneficios. La tesis fundamental de Ackman sobre Microsoft se sostiene firmemente sobre pilares operativos de altísima visibilidad y nula opcionalidad de sustitución:

• Microsoft 365: Considerado el rey indiscutible del software de productividad de oficina global. Su nivel de integración e imbricación en el tejido corporativo mundial es tan colosal que volverlo obsoleto o sustituirlo es una tarea prácticamente imposible, lo que demuestra que los temores del mercado sobre amenazas competitivas inmediatas estaban flagrantemente exagerados.

• Azure: El vector de la computación en la nube mantiene tasas de expansión robustas situadas en el rango del 39% al 40%. Aunque estas cifras se ubiquen por debajo de la aceleración del 60% vista en la infraestructura en la nube de Google, la base de ingresos ya consolidada de Azure dota a este crecimiento de un mérito cualitativo excepcional.

• Opcionalidad Oculta en IA: Ackman subraya que el precio de mercado actual de Microsoft (en el entorno de los 420 dólares por acción) no está ponderando de forma justa su participación estratégica del 27% en Open AI. Pese a haber rebotado desde sus mínimos, la firma cotiza notablemente por debajo de su múltiplo histórico de las 30 veces beneficios, ofreciendo un margen de seguridad inusual para un líder monopolístico.

En la otra cara de la moneda, Ackman ha reducido en un 95% su exposición en Alphabet (Google), dejando la posición en un peso residual del 0,07%. El propio gestor aclaró de forma pública que esta desinversión masiva no constituye en absoluto una apuesta bajista en contra de la matriz de Google, sobre la cual mantiene un sólido optimismo a largo plazo. Se trata, puramente, de una operación de coste de oportunidad.

Ackman entró con fuerza en Google durante los años 2024 y 2025, cuando el pánico injustificado sobre el fin del motor de búsqueda tradicional a manos de la IA deprimió el múltiplo de Alphabet hasta las 16-17 veces beneficios. Tras un impresionante rerating del mercado que catapultó la valoración hasta rozar las 32 veces beneficios al calor de unos excelentes resultados trimestrales, Ackman decidió recoger unos beneficios extraordinarios y rotar ese capital finito hacia Microsoft, cuya valoración relativa se presentaba considerablemente más atractiva. En el camino, liquidó también el 100% de su participación en la cadena hotelera Hilton Worldwide e incrementó un 20% su peso en Amazon.

[08:13] Berkshire Hathaway: La Era Greg Abel Inicia con una Reestructuración Radical

El gigante de Omaha, Berkshire Hathaway, ofrece lecturas cruciales este trimestre que sugieren un cambio de guardia definitivo en el proceso diario de toma de decisiones de inversión. Warren Buffett ha dado un paso al lado efectivo, delegando el timón de las decisiones diarias del portafolio cotizado en el nuevo consejero delegado, Greg Abel. La agresividad de los movimientos y la eliminación fulminante de posiciones históricas llevan indiscutiblemente la firma de una nueva visión de gestión de activos.

El cambio de estrategia más llamativo y que contrasta frontalmente con la tesis de Bill Ackman ha sido el comportamiento frente a Alphabet. Mientras que el gestor de Pershing Square huía de las altas valoraciones de la matriz de Google, Berkshire Hathaway incrementó su posición en Google en un impresionante 200%, transformando a la tecnológica en una de las principales convicciones de su portafolio con un peso del 6%. Para la firma de Omaha, las dinámicas competitivas de Alphabet en la publicidad digital y su liderazgo en infraestructura de IA siguen justificando la prima de valoración.

La Limpieza de Portafolio de Greg Abel (Berkshire):
┌───────────────────────────┬───────────────────────────┐
│   Ventas Totales (100%)   │   Compras Destacadas      │
├───────────────────────────┼───────────────────────────┤
│ - Visa                    │ + Delta Airlines (Nueva)  │
│ - Mastercard              │ + Google (+200%)          │
│ - United Health           │ + New York Times (+200%)  │
│ - Domino's Pizza          │                           │
│ - Aon PLC                 │                           │
│ - Pool Corporation        │                           │
│ - Amazon                  │                           │
└───────────────────────────┴───────────────────────────┘

Sin embargo, la verdadera sorpresa del trimestre radica en la limpieza absoluta de posiciones periféricas y financieras. Abel ha liquidado por completo (100% de venta) las participaciones en Visa, Mastercard, United Health, Domino’s Pizza, Aon PLC, Pool Corporation y las acciones remanentes que Berkshire poseía en Amazon, además de aplicar una poda del 95% en Constellation Brands.

Resulta especialmente contraintuitivo el desprendimiento de Visa y Mastercard. Ambos imperios de los medios de pago globales acaban de reportar cuentas del primer trimestre excepcionales, mostrando una aceleración de ingresos netos no vista desde 2022 y cotizando, debido a correcciones recientes del mercado, a múltiplos sustancialmente inferiores a sus medias históricas de cinco años. Para muchos analistas del sector, estas corporaciones se encuentran en zonas óptimas de acumulación; para Berkshire, han sido tratadas como fuentes de liquidez inmediata.

¿Hacia dónde se ha redirigido esa liquidez? La respuesta es tan sorprendente como polémica: Berkshire Hathaway ha regresado al sector de las aerolíneas mediante la compra masiva de acciones de Delta Airlines. Cabe recordar que en el año 2020, en el epicentro de la crisis sanitaria, el propio Warren Buffett capituló públicamente vendiendo todo el sector de transporte aéreo con pérdidas milmillonarias y declarando que la estructura de capital de dichas firmas estaba rota.

Esta readquisición de Delta Airlines, por ende, subraya el sello analítico propio de Greg Abel. La firma aprovechó los temores recientes del mercado respecto al encarecimiento de los combustibles refinados provocado por las tensiones geopolíticas para comprar Delta en una ventana de valoración de apenas 8 veces beneficios estimados, alineándose con su media histórica en momentos de estrés y asegurando una posición de valor cíclico profundo. El portafolio nuclear de Berkshire, no obstante, mantiene intactas sus raíces de convicción a largo plazo: Apple lidera con un 22%, escoltada por la incombustible American Express (17%), Coca-Cola, Bank of America, y las gigantes energéticas Occidental Petroleum y Chevron.

[12:44] David Tepper: La Gran Apuesta por la Crisis del Suministro de Memoria y la Infraestructura Eléctrica

David Tepper, la mente maestra detrás de Appaloosa Management, ha ejecutado un trimestre de altísima rotación caracterizado por dos macro-tesis macroeconómicas: el desmantelamiento de sus posiciones en renta variable china y la búsqueda de los beneficiarios de segundo orden del superciclo de la Inteligencia Artificial.

Tepper ha iniciado un repliegue táctico evidente en Asia. Tras trimestres anteriores donde acumuló de forma agresiva activos expuestos a la recuperación económica del gigante asiático, en este periodo ha vendido de forma generalizada fondos cotizados (ETFs) de China y ha reducido drásticamente sus participaciones en buques insignia como Alibaba (reducción del 30%, aunque retiene un 7% del peso en cartera), JD.com y Pinduoduo. La única excepción a esta retirada ha sido Baidu, donde incrementó ligeramente su exposición hasta el 1% de la cartera.

Paralelamente, Tepper ha materializado una toma de beneficios muy agresiva en las grandes tecnológicas estadounidenses de primera línea, vendiendo el 80% de su posición en Microsoft, el 27% en Meta Platforms y el 13% en Nvidia. En contraposición, ha decidido duplicar su exposición en Amazon, consolidándola como la máxima convicción de su fondo con un imponente 15% del peso total.

Tesis de Almacenamiento e Infraestructura de IA (Tepper):
1. Procesamiento Fuerte ──► Nvidia / AMD (Chips Lógicos)
2. Cuello de Botella ────► SanDisk / Micron (Chips de Memoria NAND)
3. Centros de Datos ─────► Vistra Corp (Energía Nuclear y Gas)

El foco más brillante del análisis de Appaloosa se halla en los beneficiarios colaterales de la IA. Tepper ha identificado que la revolución tecnológica actual no solo exige capacidad de cómputo puro (un mercado dominado por los chips lógicos de Nvidia), sino que se enfrenta a un cuello de botella crítico sin precedentes: la necesidad masiva de almacenamiento de datos de alta velocidad. Para explotar comercialmente este desajuste estructural, Tepper ha incrementado sustancialmente su posición en Micron Technology (que ya roza el 10% del fondo) y ha abierto una posición equivalente al 3% de su cartera en SanDisk, una compañía que debutó recientemente en bolsa en 2025 y que acumula retornos verticales superiores al 350%.

La escasez sistémica de chips de memoria tipo NAND está ensanchando los márgenes operativos de estas empresas de una forma estratosférica. Aunque la sostenibilidad de este ciclo de escasez a medio plazo sea objeto de intenso debate entre analistas por su naturaleza marcadamente cíclica, las proyecciones estimadas colocan a firmas como SanDisk cotizando a un múltiplo per de solo 8 veces beneficios futuros.

La otra gran vertiente de infraestructura abordada por Tepper ha sido la energía. Los centros de datos enfocados en entrenar y ejecutar modelos de lenguaje masivos devoran volúmenes industriales de electricidad. Por esta razón, el gestor ha ampliado con agresividad su posición en Vistra Corp, un proveedor energético clave dotado de una masiva capacidad de generación mediante plantas nucleares y de gas natural.

Aprovechando una corrección significativa desde sus máximos históricos, Appaloosa acumuló acciones de Vistra a una valoración de 15 veces beneficios, situándose por debajo de su media móvil de valoración de los últimos tres años (17 veces) y capturando un flujo de caja predecible y fuertemente indexado al desarrollo físico de la infraestructura tecnológica de las Big Tech. Asimismo, incrementó sustancialmente su exposición en Uber, una firma ligera en activos que defiende como un monopolio consolidado de flujos urbanos que cotiza a unas razonables 21 veces beneficios, coincidiendo simétricamente con el análisis de portafolio de Bill Ackman.

[20:29] Terry Smith: Escepticismo ante la IA y Disciplina Cualitativa de Capital

Terry Smith, el respetado timonel de Fundsmith, considerado a menudo como el «Warren Buffett británico» por su filosofía centrada de manera exclusiva en negocios de altísima calidad y retornos sobre el capital empleado elevados, atraviesa un periodo de rendimiento relativo complejo que le ha empujado a tomar decisiones drásticas sobre valores que no hace mucho formaban parte de su núcleo de convicción.

La decisión de mayor calado en la cartera de Smith ha sido la liquidación absoluta (venta del 100%) de sus participaciones en Nike y en Intuit, además de deshacerse por completo de su posición en Auditch. El caso de Nike responde a un deterioro fundamental visible: la marca de equipamiento deportivo lleva varios trimestres encadenando guías de crecimiento decepcionantes y problemas de ejecución operativa en sus canales de venta directa. Smith prefirió cortar por lo sano y vender la totalidad de sus acciones a pesar de que el valor cotizaba a 26 veces beneficios tras las caídas de su cotización.

Por su parte, la venta total de Intuit (gigante del software especializado en soluciones contables y fiscales) ilustra perfectamente el creciente temor que despierta el impacto de la Inteligencia Artificial Generativa en el ecosistema de las empresas de software de aplicación. El mercado ha comenzado a sembrar de dudas la viabilidad a largo plazo de muchos modelos de suscripción de software tradicionales, temiendo que herramientas de IA abiertas puedan democratizar o automatizar funciones que hoy en día justifican las altas tarifas de Intuit.

A pesar de que las acciones se desplomaron hasta cotizar a un atractivo múltiplo sectorial de 16 veces beneficios, Smith prefirió capitular. En la comunidad financiera se interpreta este movimiento bajo una premisa clásica: un inversor de la vieja escuela cualitativa solo vende un gran negocio en mínimos de valoración si está convencido de que un cambio estructural destructivo va a empeorar permanentemente sus flujos de caja futuros. En contraposición a estas salidas, Fundsmith mantiene sus pilares defensivos y de alta rentabilidad intactos, preservando a Alphabet, Microsoft, Meta Platforms, Philip Morris y Procter & Gamble dentro de los puestos de control de su estructura patrimonial.

[22:43] La Fundación Bill y Melinda Gates: El Enigma de la Venta Absoluta de Microsoft

Para el cierre del análisis queda reservado el movimiento más desconcertante y con mayor carga simbólica de todo el periodo regulatorio. La Fundación Bill y Melinda Gates, el vehículo financiero que gestiona el colosal patrimonio filantrópico y fundacional del cofundador de la tecnológica, ha procedido a vender el 100% de su participación en Microsoft [(00:22:43)].

Cartera Concentrada de la Fundación Gates (Post-Venta Microsoft):
┌─────────────────────────────────┬──────────┐
│ Berkshire Hathaway              │  ~26%    │
├─────────────────────────────────┼──────────┤
│ Waste Management                │  ~24%    │
├─────────────────────────────────┼──────────┤
│ Canadian National Railway       │   17%    │
├─────────────────────────────────┼──────────┤
│ Caterpillar & John Deere        │   20%    │
├─────────────────────────────────┼──────────┤
│ Otros (FedEx, Walmart, etc.)    │  Resto   │
└─────────────────────────────────┴──────────┘

Este hecho adquiere una dimensión analítica inmensa si cruzamos este dato con los movimientos de otros partícipes del mercado: mientras un inversor activista del calibre de Bill Ackman entra con agresividad en Microsoft justificando que la acción cotiza a un ratio de «ganga» no visto en años debido a su opcionalidad en Open AI y la resiliencia de Azure, el entorno financiero directo de su fundador histórico decide liquidar hasta la última acción disponible.

¿Responde esta venta a criterios estrictos de diversificación patrimonial profunda por parte de los administradores del fideicomiso, o posee Bill Gates información de primera mano respecto a una posible ralentización en el despliegue comercial de la IA que el mercado generalista ignora por completo? La historia financiera dictará sentencia en los próximos trimestres, pero la divergencia de opiniones entre Ackman y Gates es absoluta.

Tras esta desinversión histórica, el portafolio de la fundación benéfica queda configurado como un fortín de carácter marcadamente defensivo, industrial y enfocado en la economía real, concentrando casi la totalidad de su patrimonio en cinco grandes apuestas:

1. Berkshire Hathaway: Ostenta cerca del 26% del peso del fondo, manteniendo un vínculo estrecho con las decisiones de asignación de capital de la firma de Omaha.

2. Waste Management: Con un peso cercano al 24%, ofrece un modelo de negocio anticíclico basado en la recolección y tratamiento de residuos en Norteamérica.

3. Canadian National Railway: La infraestructura ferroviaria aporta estabilidad y flujos de caja predecibles ligados al comercio continental con un 17% de representación.

4. Caterpillar y John Deere: Las dos firmas líderes en maquinaria industrial, pesada y agrícola suman conjuntamente un 20% de exposición, ligando el fondo al desarrollo físico de los sectores de la construcción y la agricultura global.

El resto de la cartera se diluye de manera residual en corporaciones logísticas y de consumo masivo como FedEx y Walmart.

Conclusión para el Inversor

El análisis consolidado de los movimientos 13F revela que la complacencia ha desaparecido de las mesas de dinero más importantes del planeta. Nos encontramos ante un mercado fragmentado donde la gestión pasiva tradicional empieza a mostrar fisuras y la gestión activa cobra un protagonismo total. La Inteligencia Artificial sigue siendo el motor narrativo del mercado, pero los flujos de capital inteligente se están desplazando.

Los inversores institucionales ya no están dispuestos a pagar cualquier precio por los líderes obvios del sector informático; en su lugar, prefieren buscar el valor subyacente en proveedores de energía física, especialistas en almacenamiento masivo de memoria NAND y líderes de plataformas logísticas, o bien arbitrar los múltiplos de las grandes corporaciones tradicionales cuando el pánico cortoplacista genera ventanas de entrada inusuales.

Video Análisis realizado por el analista del canal Bolsa desde el Inicio

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